1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/545591">股價近腰斬的海底撈(6862)，仲撈唔撈?</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/545591/embed" width="600" height="338" title="“股價近腰斬的海底撈(6862)，仲撈唔撈?” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg5002632020年疫情期，海底撈的門店數量逆勢增長，不過近月市場認為不斷擴展分店所能帶來的邊際改善正在減弱，所以海底撈股價自高位起計已腰斬近一半，那是否值得入場呢? 先看看2020年財報。 2020年業績: 2020年，海底撈的策略是逢低拾取優質店鋪，全年淨增530間門店。其中在中國大陸一線城市淨增65間，上升至255間，同比增34%，增速放緩；二線城市淨增167間，同比增約50%；三線城市淨增257間，同比增約132%。 海底撈營收仍有7.8%的同比增長，達到286億元。而淨利潤同比下降86%，為3.1億元。 經營成本方面，原材料及易耗品成本同比上升了9.1%；由於業務擴張和薪資水平提高，員工成本同比上升了21.1%。折舊及攤銷同比上升了60.4%。 海底撈的財報亦指出，公司財務成本從2019年的人民幣2.37億元上升到2020年的人民幣4.46億元，同比增長了88.2%，主要由租賃負債利息和銀行借款利息增加所致。 在疫情中經營停擺、現金流枯萎的情況下，海底撈借入了大額款項來支撐逆勢擴店。截至2020年12月31日，其銀行借款為39.894億元。 翻台率 市場最關注海底撈的其中一項數據是翻台率，意思指餐飲業中餐桌的重複使用率。餐廳提升翻台率的方法有(1) 縮短顧客用餐時間及(2) 提升顧客等位意慾。而海底撈維護翻台率的重心在於第2點，因為吃火鍋吃的就是時間，無可能縮估用餐時間。 而為了提升顧客等位意慾，海底撈都開創出一整套安撫等位顧客的增值服務，相信有體驗過的人都會覺得這項等位服務的確令人願意等下去，包括試過等兩小時的我在內。 對於海底撈翻台率下滑的初步結論應該是：不是顧客不願意等，而是沒有那麼多顧客光顧。 我們可以從「餐廳總收入」和「顧客人均消費」這兩項數據，來簡單計算一下海底撈的顧客就餐人次。 2019、2020年，海底撈餐廳在一線城市的收入分別是64.8億元、59.3億元。 一線城市的顧客人均消費分別為110.1元、116.2元。 以「收入」/ 「人均消費」可知，2019年海底撈餐廳在一線城市的顧客人次大約是5887萬人，而2020年的數據是5103.8萬人，同比減少了大約13%。 至2020年，海底撈經營餐廳總數為1298間，較2019年的768家同比增加接近70%。而根據財報，2020年全年，海底撈餐廳服務顧客超2.5億人次，較2019年的2.44億人次同比增長僅約2.5%。 同時海底撈2020年新開餐廳的翻台率僅為2.8，較2019年的4.1下降了超過30%。 Morgan Stanley在近期報告中透露，2021年4月海底撈旗下餐廳翻台率低於3，較3月環比下跌，僅為2019年同期水平的約70%。 雖然該公司的開店速度基本符合市場預估，且低線城市的收入規模有可觀的同比增長，但是根據以上數據有理由懷疑，不斷增加新店數量能為海底撈帶來的邊際改善正在減弱。 火鍋賽道的替代品多樣化 首先了解下中國火鍋市場的認知。根據中國飯店協會和NCBD（餐寶典）的數據顯示，2019年，中國火鍋市場的總收入規模達到了9,600億元，2020年，該數字預計已回落至2018年的水平，大約8,800億元。 其實早幾年市場預測火鍋將是一個萬億級別的市場，不過雖然名義上有萬億級規模，但實質看上去並不是那麼大，因為火鍋市場的集中度其實非常低。 中商產業研究院2020年的數據顯示，中國火鍋市場的CR5僅為5.5%。吃火鍋的需求被分得好散，除龍頭之外，其他參與者眾多，品類與品牌創新不斷，如潮汕牛肉鍋、滇式火鍋、酸湯魚、椰子雞等等。而替代品的多樣化正在抑制海底撈等行業龍頭的再成長，因為本身基數已經很高。 所以海底撈應否撈呢? 據據Morgan Stanley的報告，雖然海底撈今年4月的翻台率小於3不符預期，但仍然高於行業的均值。根據中國飯店協會和NCBD的數據顯示，在中國餐飲業中，正餐的翻台率在2.1左右，快餐小吃可以達到8以上，而火鍋業態整體的翻台率約為2.3。海底撈餐廳在2020年的整體翻台率為3.5，仍是行業內均值之上。而對手湊湊火鍋 (呷哺呷哺)的翻台率2019年為2.9，2020年降至2.5。由此可見海底撈仍是完勝火鍋業其他對手。 經營層面上，海底撈在低線城市的增長是值得期待的火鍋店的業績會隨人們的社交習慣恢復進一步復蘇，加上海底撈在低線城市的增長是值得期待的，不過仍要等待具確定性的業績復蘇信號如2021年半年報，才能決定海底撈能否恢復增速。 估值方面，因為2020年營收雖有增長，但淨利潤倒退，關鍵在於今年及明年的業績能否出現反彈，所以用2019年數字去做估值會較適合，以現價45.75，市值約RMB2,000億，2019年淨利為RMB23.5億，PE約85倍。以餐飲股來說，處於高速增長期一般都可以享受50倍以上的PE，除非海底撈今年能夠做到RMB40億淨利潤(即是較2020年淨利潤增長1,200%以上)，將PE降至50倍，否則現價仍是屬於昂貴水平，以估值角度是不值得入手。 以上內容不構成投資買賣建議。