1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/544023">打造股王的方程式</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/544023/embed" width="600" height="338" title="“打造股王的方程式” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/05/1-1.jpg885427一間企業要做大做強，為股東持續創造價值，發展軌跡上總離不開收購或自建兩種手段。自行構建業務的成本相比之下較低，無需一下子動用巨資，惟自建業務的見效速度較慢，最終能否開花結果，有待時間考證；相對而言，收購雖然要花費巨額資金，但卻能以較短時間將其併入報表推動業績，可是收購卻是一門極高風險、深藏學問的藝術，綜觀古今中外多少知名企業，均敗在收購陷阱，輕則折騰多年，需要幾年時間逐步固本培元，方能脫離消化不良的泥沼，重則從此被新收購公司拖垮，反而落入迷失的境地。   回顧較早前關於孕育股王的文章，六隻股王身處不同行業，有具備顛覆創新性的新經濟股、有純粹只做代工的工業股、有逐步打通線上線下的零售股，惟它們均有一個非常明顯的共通點，就是在過去的發展路程中，均會積極進行併購(申洲國際(2313)相對上不太明顯，一直以自建產能發展居多，而在新物料研發上，則與國際體育品牌合作為主)。如前所述，進行收購的最大好處，就是見效期短，立即可以享有新公司的現金流、盈利等，但是隱含其中的代價可能不菲。如果收購規模細，對公司的盈利貢獻不大，倒不如回歸本業，或者自行構建；但如果涉及金額太大，甚至達致「蛇吞象」式收購，或者透過槓桿進行收購，卻要提防消化不良、過度擴張的風險。前述的六隻股王，正是成功透過收購同業，或者越洋收購，以致短時間內將業務規模倍增，帶動營業額、盈利持續創出新高，締造股王的光輝。   然而，收購只能算是踏入資本市場的門檻，最後能否晉身股王之列，還看一籃子因素。即使前述的六隻股王，當中融創中國(1918)及創科實業(669)也曾因過度擴張，而招致負債急升甚至陷入財困的窘境。因此，若要從收購舉措捕捉下一隻股王，首要因素還得視乎公司的擴張速度，融創中國的瘋狂式收購只能說是萬中無一的例外。如果純從財務方面著手，最常見因收購而引致的情況，就是債務水平急升，導致財務支出蠶食了大部分收購回來的利潤，整體利潤率反而被拖低。另一種情況，就是收購完成後，由於新業務的毛利率可能較公司本身為低，於是反而拉低了盈利能力。近年雅生活(3319)大舉收購中民物業，如果以在管面積計算，雅生活可說遙遙領先，惟中民物業主要服務基礎住宅，兼且沒有太多來自增值服務的收入，於是在收購完成後，雅生活服務收入未見大增，但成本開支卻急劇上升，同時整體毛利率水平每況愈下，由原先超逾40%逐步回落至僅約30%水平，股價因此亦獨自憔悴，比其他同業遠遠落後，所以讀者不妨在財務上多加留意，觀察收購完成會否使公司「水土不服」。   第二，從收購的原理及邏輯而言，如果目標公司的出售方因特殊原因變賣資產，普遍對收購者來說會比較有利，皆因當中可能存在折讓，收購方整合業務同時，能夠享有較大緩衝。觀乎前述的股王案例，安踏體育(2020)之所以成功接收FILA，皆因在百麗國際手上多年仍未見起色；軟銀因為急於套現，所以才放售Supercell Oy，造就騰訊(700)以較低價錢將它收歸囊中；萬達集團遭遇拆骨，融創中國才可順手接管多個酒店文旅項目，使其借勢成為文旅地產項目的一哥。由此可見，與一般需要付出溢價的收購相比，能夠以折讓價格併入目標公司，自然較易創造更大的回報。   最後一點，亦是最要緊的一點，就是能否藉收購取長補短，將目標公司的核心資產消化吸收並逐步化為己有，繼而再發揚光大。譬如安踏體育吸收了FILA消費者的潮流取向；騰訊摸索得到MOBA遊戲的精髓，於是自行發行《王者榮耀》；舜宇光學(2382)及創科實業能夠提升自身的產品設計與研發能力，其盈利能力亦同步上升，整間公司的層次邁進了另一台階。股王的地位之所以難以撼動，正是因為管理層具備融合吸收的能力，使公司壯大業務規模之餘，同時也在加深其護城河。細心回想，上述六隻股王身處的行業不同，但在各自的行業領域中，其他競爭對手在技術門檻、品牌力、研發能力、業務地域等方面，根本難以與它們相提並論。   即使未來出現新品牌、新技術，一眾股王亦能順勢將它收編，或者索性仿效再與之競爭。向來說行業龍頭理應享有估值溢價，如果將之放諸於整個股市的層面，必然是競爭者多而領跑者少，股王終歸供應有限，估值上只會越來越貴。買入已有往績可尋的股王，並且長期持有，固然是不錯的策略，但若能綜合以上要點，領悟出另一套發掘股王的竅門，而且與它們識於微時，可能會有另一番意外收穫。