1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/542321">IPO京東物流(2618)短評及認購策略分享</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/542321/embed" width="600" height="338" title="“IPO京東物流(2618)短評及認購策略分享” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263京東物流上市估值約HKD2,397億-2,641億，約USD307億-339億 今次最高回撥至公開發售好小，只有9% (超額63倍或以上)，即AB組各274,122手。 基投佔45% 公開發售股份(以最高發行價)，當中軟銀認購金額是最多，6億美元，無論基投陣容及金額佔比都令市場打了一支強心針。 保薦人美林、海通及高盛，之前京東健康(6618)都是由海通做保薦人，不過穩定價格就由美林做，未有太多美林往績參考。 京東物流基本面就不多介紹，近月大家都應該看不少，所以直接跳去看盤數如何。 京東物流PnL 外界一直都說京東物流成立至今一直蝕錢，雖然2020年盤數顯示net loss 40.5億，但如果以Non-GAAP會計準則下，2020年已扭虧為盈，因為剔除「股份支付」及「可轉換可贖回優先股公允價值變動」這些非現金項目，不會造成現金流出，另外還有一次性的上市開支，排除以上的項目更能反映公司的核心營運能力，所以經調整後2020年是有17億盈利的。 2018年、2019年及2020年，營業收入分別為378.7億、498.5億及733.7億元人民幣，同比增速分別為31.6%和47.2%，京東物流的收入規模呈快速增長趨勢。 京東物流的錢主要來自兩大板塊：一體化供應鏈客戶服務收入、其他客戶收入，供應鏈客戶是目前的主要發力方向。 供應鏈客戶服務快速增加的原因是，客戶數量從2018年的32465間，增加至2020年的52666間，另外是單間客戶貢獻的收入從28萬元增加至31萬元，同比增長11.9%。 京東物流的其他客戶收入，在2019年增長115.2%，2020年增長121.7%。這是因為其他客戶數量的增加導致快遞快運服務的包裹數量及重量增加所致。 物流公司屬於重資產行業，不算是一門好生意，不過毛利率方面都有亮點，由2018年的2.9%增長至2020年8.6%，毛利率提升可反映公司業務高變現能力。招股書都解釋因為規模效應導致毛利率上升，另外還有疫情期間政府的減免社保等補助政策，都降但營運成本，不過只屬短暫性。 至於2021年3月營收224億，雖然同比增長64%，但毛利大幅下降73%，毛利率遠低於2020年同期原因是員工數量由17萬人大幅增長26萬人。 京東物流的營業成本主要由員工福利開支、外包成本、租金成本、折舊及攤銷和其他組成，其中員工福利和外包成本佔到整體成本的70%以上。 其實物流行業始終是勞動密集型行業，普遍都會面對「規模不經濟」的問題，即規模增長到一定程度後，成本不會相對地下降。因為人力成本會隨著規模擴大而不斷增加，反映人力成本和外包成本的下降空間不大。而租金成本、折舊及攤銷都是屬於固定成本，京東物流未來可能都會有「規模不經濟」的風險。 所以看得出京東物流近年的研發開支都不斷增長，由2018年15億增至2020年的21億，技術投入佔比都領先行業。現時已擁有已經擁有及正在申請的技術專利和計算機軟件版權超過4400項，其中與自動化和無人技術相關的超過2500項。 整體而言重資產公司賺錢艱難，如果營運成本增速比營收增速快的話，好容易出現虧損的。 承銷團預測及估值: //美林予京東物流估值介乎300億美元至454億美元，預料該公司最快2023年才扭虧為盈，主要因內地海運裝箱物流需求強勁帶動所致。 海通預計京東物流2020年至2023年財政年度外部收入的年複合增長率為45%，高於整體收入的年複合增長率32.5%，撇除疫情對本財政年度利潤的影響，京東物流的毛利率與純利率均上揚，主要受惠於業務規模擴大和營運效率改善。按非國際財務報告準則（Non-IFRS）計，海通推算京東物流本財政年度將錄得約7.76億元人民幣的淨虧蝕，2022年財政年度將收支平衡，並於2023年財政年度錄得盈利；給予其估值為424億至443億美元，相當於來年預測市銷率為2.3倍。// 現時京東物流上市估值約HKD2,397億-2,641億，約USD307億-339億，以海通最低預測估值424億，上升空間約25%左右。 如以順豐估值比較(市值RMB2,970億)，約USD461億，上升空間則有36%左右。不過兩者business model其實不相同，加上體量不同(營收、毛利、盈利各方面)，只能作參考，不能直接比較。 總結 市面多間劵商的孖展額多的是，提供20倍甚至30倍孖展都不少，但鑑於現時新股市場氣氛比上年差得遠，我打算今次在銀行孖展上B頭，因為利息成本低。以京東物流市值相信上市後好快被納入各種指數，會有被動基金追入，所以我認為正式上市的表現不會比暗盤表現差太多，銀行孖展贏面較大。 以上內容不構成投資買賣建議。