1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/541234">阿里巴巴Q4業績及DCF估值更新</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/541234/embed" width="600" height="338" title="“阿里巴巴Q4業績及DCF估值更新” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263Q4營收1874億元；剔除高鑫零售合併報表後，營收1599.5億元，同比增長40%。 2021全年總營收7172.9億元；剔除高鑫零售合併報表後，營收6744.2億元，同比增長32%。 錄得76.63億的經營損失，去年同期則是71.31億元的經營利潤，同比轉虧。是阿里巴巴自2014年9月上市以來的首次季度虧損，原因是含有182億的反壟斷罰款及螞蟻集團相關股權激勵費用。 如果剔除該一次性損益項目後，Q4的經營損益則變成正數，同比增長48%。不過如果有留意Non-GAAP利潤及經調整EBITA後，可以發現Q4利潤增速仍然不高，僅有14%，遠低於40%的剔除合併報表後總營收增速。 利潤增速減慢原因是阿里加大了對業務面的投資，如新零售（包括盒馬、天貓超市、社區商業平台及淘鮮達）、本地生活服務、淘寶特價版、菜鳥等多項新業務的戰略投資。 對於這一舉措，阿里巴巴首席財務官武衛解釋：計劃將2022財年所有增量利潤及額外資本用於支持平台商家，以及投資於新業務和關鍵戰略領域，這將有助增加消費者的消費份額，並進入新的潛在市場。可見在短期利潤和長期增長之間，阿里已經選擇了後者。 以淘寶為代表的中國零售市場業務，截止2021年3月31日止的12個月，年度活躍消費者（AAC）達8.11億，相比上季度末增加3200萬，增幅為9季度以來新高；3月月度活躍用戶（MAU）達9.25億，單季增加 2300萬，增幅同樣也是3季度以來最高的。 截至2021年3月31日，淘寶特價版的年度活躍消費者超過1.5億。整個2021財年，阿里巴巴大約有70%的新增年度活躍消費者來自欠發達地區，所以下沈市場已成為了巴巴用戶增量的主要來源。 阿里的業務主要分為四大業務，核心商業、雲計算、數字媒體及娛樂、創新業務及其他。 1. 核心商業包括中國零售市場（產品有淘寶，天貓，淘寶特價版），新零售（產品有盒馬、淘鮮達、收購的高鑫零售即大中小潤發），本地生活服務（餓了麼），菜鳥網絡、國際（收購東南亞的Lazada和速賣通）。值得一提的是菜鳥網絡的收入同比增長68%達到了372.58億，並在2021年實現了正經營現金流。 2. 在上一份業績中，阿里巴巴著重提及了雲計算業務經調整EBITA轉正的情況。阿里雲Q4 Adjusted EBITA為3.08億元，Adjusted EBITA利潤率為2%，延續了該項數據轉正的情況。不過阿里雲計算業務Q4收入同比僅增37%，明顯低於前幾個季度50%以上的增速。 財報對此的解釋是：某互聯網單一頭部用戶因「非產品相關的要求」，終止了其國際業務與阿里雲的關係，(市場推測是抖音)。但財報也強調，在剔除該客戶的情況下，阿里雲前10名的非關聯公司客戶收入貢獻合計不超阿里雲2021年總收入的8%。 3. 數字媒體及娛樂、創新業務方面，主要提及下優酷視頻和高德地圖。優酷雖然在長視頻里排第三，落後於騰訊視頻和愛奇藝視頻，但落後差距不少，且後面又有芒果的追趕，加上整個長視頻行業還受到抖音、快手、B站短視頻的侵入。阿里的遊戲《三國志-戰略版在財報上無提及到，不過近期都一直保持在AppStore暢銷榜的前五位置。 DCF估值 (更新) 及PE估值 除更新Actual figure外(藍色), Assumption方面只是調高WACC至10.8%及FCF/ Sales ratio 降至24%, Continuous growth維持3%, growth rate維持10% (偏保守地降低，實際增長一定不止這個數)。 運算後的股價為USD227，因Sales及Cash上升，debt都相對地比上次小，所以運算結果比上次USD210高。上次估值 現時PE大約20.7倍 (USD206/ 9.94 (Non GAAP EPS))，雖然圖中顯示是以GAAP EPS去計近5年的PE, 但我地可以粗略見到現時阿里的估值水平是處於近5年低位。 總結: 阿里未來策略是透過投放巨額資金發展新業務，放棄短期利潤來換取長期的增長，所以我們應該降低阿里未來利潤的增長能力。 如果打算長線投資的話(至少2年以上)，BABA現價估值水平仍屬非常吸引(base on 客觀數據)，值得繼續持有，而最大風險都是政治因素。 以上內容不構成投資買賣建議。