1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/541231">談談AMZN 現金週轉天期(CCC)及PFCF+DCF估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/541231/embed" width="600" height="338" title="“談談AMZN 現金週轉天期(CCC)及PFCF+DCF估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263講AMZN現金週轉能力之前，先講「現金」與「利潤」的分別，舉個例子，我在Amazon付款買一部電腦，錢不會直接打進商家戶口，要等電腦從商家倉庫出貨至我簽收的那一刻，商家才能將這筆銷售會計入帳，但錢仍在Amazon手上，再過一段時間，商家才會真正收到該筆款項。 所以會計入帳及現金入帳之間就會出現一個Gap, 對於AMZN來說，佔用消費者筆現金時間越長，對它就越有利，因為這筆零成本的現金可以用來做更高回報的事，正如銀行現在說會提供一筆零息貸款給你一個月，你都會覺得爽，雖然現實不會發生。 但對商家來說，筆現金在AMZN手上越久，資金週轉壓力就會越大。正如好多小型公司都會資金鍊斷裂的問題，就算你帳面上可以創造好多利潤，資金無法及時回籠，你都會因此無法擴展商業活動，嚴重起來甚至導致破產。 而AMZN的商業模式(電商行業先天性優點)最強在於無論是線上零售業務、第三方賣家業務、Prime 會員訂閱服務、AWS 雲服務，都是可以將實實在在的現金「袋住先」，之後先再付錢給上游供應商。加上以AMZN的地位，面對上游供應商有強勁的議價能力，例如「找數期」可以拉得更長，所以AMZN現金週轉能力非常強，在電商行業中亦是數一數二( MELI是第一位)。 Cash Conversion Cycle 言歸正傳，現金週轉天期（Cash Conversion Cycle，CCC）代表一間公司付出現金到收回現金的平均時間。例如一間公司的CCC是30天，代表它需要花 30天的時間來完成：「從供應商那裡買入生產物料 → 做產品 → 賣貨給客戶並收到錢 → 付錢給供應商」。 CCC越小則代表公司收錢的速度越快，經營效能越高，例如通過更短的天期從客戶收錢，有更長的天期向供應商付錢，就能降低 CCC。 以上的CCC圖是AMZN從2019年至今的數據，我們可以看到AMZN過去十年的CCC都是處於負數，平時一般公司都是正數的，以AMZN 2020年的CCC是負26天，即是代表AMZN可以白白佔用這筆現金26天，而供應商給AMZN供貨後，至少26天後才能收到貨款，完全是「屈機」的。 Price to FCF 估值 對於AMZN，運用PFCF估值會較適合。以現價$3,152，2020年FCF per share為$51.9，PFCF為60.7倍, 算處於合理水平，高峰期在2018年時處於80倍以上，個人認為PFCF如回落至55倍左右則算為吸引水平，即股價約$2,854附近。 DCF估值 除了PFCF估值外，DCF估值都適合用於AMZN. 藍色部份是Actual date, 黃色部份是Assumption Continuous growth: 第11年即2031年之後每年3% growth WACC: 保守起見，用最高8%資金成本 Growth rate: 近3年的growth均值為29%, 我保守假設未來10年維持15% growth FCF/ SALES ratio: 近3年的ratio均值為7.3%, 預計該比例在未來不會有大變動，所以7% 最後運算後的股價為USD2,707，因為以上Assumption屬於合理偏保守，相信AMZN未來的增長能力應該能夠做到每年15%以上的增長的，如股價能夠跌至USD2,707附近水平，安全邊際相對就更大。我們可以發現PFCF及DCF估值得出來的結果其實相差都不太大，如偏向保守估算的話。 […]