1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/537042">當「慢牛」踏上快車道(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/537042/embed" width="600" height="338" title="“當「慢牛」踏上快車道(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/05/2319_2.png630315上文講述了蒙牛乳業(2319)的業績已初現復甦勢頭，而且在原奶供應偏緊導致價格上漲的營商環境下，公司增加上游掌控能力的一系列舉措。隨著蒙牛與中國聖牧(1432)、現代牧業(1117)有更緊密的整合，筆者相信蒙牛的盈利能力將可持續。然而，如果要在5年內「再創一個新蒙牛」，單單維持目前的盈利增速其實遠遠不夠，還需有額外的增長亮點，而蒙牛的潛在催化劑著實不少。   首先，蒙牛有著全球乳業價值鏈的國際化佈局。蒙牛旗下雅士利國際(1230)早於2015年已在新西蘭設廠投產，而近年為了拓展東南亞市場，蒙牛亦於印尼西爪哇省設廠並在2018年11月正式營運，意味其「海外奶源、海外加工、海外銷售」的戰略逐漸成型。印尼是另一個極具消費潛力的國家，而蒙牛的印尼工廠營運後，便能更快回應當地的需求。據稱，在工廠投產後一個月，蒙牛的酸奶、乳酸菌飲料受到廣泛歡迎，目前已進入印尼超過35,000個銷售點，當立足印尼後，未來有望幅射至其他東南亞地區，當中蒙牛已成為新加坡品牌力提升最快的消費品品牌之一。   第二，蒙牛逐步豐富其產品矩陣，產品線由最原先的液態奶、高端UHT奶、低溫酸奶等，逐漸伸延至奶粉、冰淇淋、芝士等，並且在每個細分領域中，均建立了獨立的發展品牌，每個品牌在該領域中亦能獨當一面，可見蒙牛不但專注乳業的上下游產品，同時亦具備孵化品牌的能力。只要蒙牛成功推出新品，再配合上述的國際化戰略，相輔相成下，便相對較易攻堅海外市場，為業績增添動力。   第三，公司併購步伐積極。除了上文所指進一步收購現代牧業的股權，蒙牛去年曾有意收購日本麒麟在澳洲的雄獅乳品飲料公司(Lion Dairy & Drinks)，潛在交易額約6億澳元。可是，因中澳關係日趨緊張，據悉澳洲相關部門最後拒絕審批交易，導致公司收購觸礁。然而，這並無阻蒙牛的收購步伐，在去年12月期間，蒙牛斥資約30億人民幣，進一步增持妙可藍多(600882.SH)股權，最新持股量達到28.30%，成為了其控股股東。 (圖一：蒙牛乳業(2319)按產品劃分的收入結構。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   從圖一可見，雖然蒙牛的產品線豐富，但目前仍然主力靠液態奶業務拉動增長，隨著與新收購公司的資源整合，其他產品分部如冰淇淋、奶粉及芝士等有望擴大對營業額的收入貢獻。如前述妙可藍多的收購，由於妙可藍多是國內芝士的龍頭企業，在產能及生產技術方面擁有競爭優勢，近年來其芝士分部快速增長，正好填補蒙牛產品矩陣，而蒙牛亦能將其高速增長併入報表。雖然在妙可藍多的增長故事背後，市場對於其高銷售費用、季度利潤每況愈下等情況表示憂慮，但相信憑藉兩者的品牌力及協同效應，將可再次締造雙贏局面。   綜合市場多間大行的盈利預測，2021年度的每股盈利將可增長至1.27元人民幣，按照目前市場給予接近30-40倍市盈率的估值區間，代表蒙牛2021年度的目標價可介乎$45至$60，對比近期的收市平均價計算，潛在升幅可達30%。