1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/532937">乾散貨航運市場的王者</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/532937/embed" width="600" height="338" title="“乾散貨航運市場的王者” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/04/2343_2.jpg800421前文探討過集裝箱及乾散貨航運市場的前景，兩者現正面臨的局面截然不同，其中筆者尤其看好乾散貨航運往後幾年的發展。乾散貨市場之所以比較有利，是由幾個因素疊加而得出來的結果，包括經濟復甦帶動乾散貨的需求、乾散貨運力持續偏緊等，這些因素在前文已有提及，所以本文不贅。根據Clarksons Research的數據，整體乾散貨船運力淨增長將會逐漸趨緩，由目前約3.9%下降至2022年約0.6%；至於太平洋航運(2343)尤為專注的小靈便型及超靈便型乾散貨船的運力，預測會由現時約2.9%銳減至2022年僅0.4%的淨增長(詳見圖一)。 (圖一：乾散貨市場的運力狀況。資料來源：太平洋航運(2343)2020年年報。)   由於船隊老化及環保法規收緊，反而令船東訂購新船的意欲下降，即使預計環球經濟於未來數年會重拾增長正軌，但因應以上限制，運力供求將會失衡，形成運力追不上航運需求的局面，支撐著乾散貨的運費水平。   對航運股而言，2020年上下半年的表現可謂天淵之別，各走極端，上半年是疫情爆發的高峰，各地經濟活動幾近停頓，而下半年卻開始出現復甦曙光。兩者抵銷之下，太平洋航運的營業額與2019年相比大致保持平穩，報表上顯示約2.08億美元的虧損，實際上是基於公司對核心小靈便型乾散貨船船隊作出一次性減值所致，僅屬於會計賬目上的處理手段，並非意味公司在營運上出現變化。   展望將來，據公司4月13日刊載的第一季度交易活動公告，當中已明確指出公司小靈便型及超靈便型貨船的日均收入再度攀升。從圖二所見，圖中的虛線代表公司船隊的收支平衡水平，就小靈便型乾散貨船而言，即使2020年下半年的運費已有所提升，惟仍處於輕微虧損的階段。踏入2021年過後，運費繼續上揚，於第一季度已上升至10,950美元，並且已鎖定第二季度約77%日數的運費，比第一季度再錄得環比增長，升幅超逾5,000美元；以相同標準看待超靈便型貨船的營運表現，運費持續上揚的趨勢不減，第二季度有約79%日數的運費已高達18,000美元。 (圖二：太平洋航運(2343)小靈便型及超靈便型乾散貨船的業務表現。資料來源：公司通告。)   當訂定航運合約後，往往需要相隔一段時間才會正式起航，所以不能直接與當季度的租金相比。另一邊廂，由於貨船在折返途中的租金水平亦未能追得上現貨市場的租金走勢，也會令租金高企的因素延後入賬，因此我們亦需留意航運公司的遠期合約訂約比率。到目前為止，太平洋航運在下半年的總收租日數中，小靈便型及超靈便型的訂約比率分別約24%及27%，相對較低的訂約比率，意味公司針對下半年的運費有較大的提價空間，以更緊貼現貨市場的走勢，結合上述圖二的補充資料，不難預料公司在未來仍將處於收入高增長期。   投資舊經濟股，筆者尤為看重其盈利的可預測性，藉此權衡值博率。以太平洋航運為例，即使現價已累積了一定升幅，但基於整體運力的失衡關係，將有利於運費的持續上升趨勢。即使經濟復甦速度可能因疫情反覆而有所出入，但依然預計波羅的海指數會維持於高位，有別於另一邊廂的集裝箱航運股。只要「經濟復甦」仍是股市主調，組合部署上將繼續押注舊經濟股為主，而在眾多舊經濟股之中，航運股算是高度週期性的板塊，操作上務必要審慎為上。