1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/529165">首三大汽車經銷商的權衡考慮(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/529165/embed" width="600" height="338" title="“首三大汽車經銷商的權衡考慮(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/04/881_2.jpg780438從整個汽車經銷商板塊來看，撇除基本因素比較參差的個股，投資者的選擇其實十分有限，大致上只有龍頭幾間經銷商的營運比較對辦。要嚴選增長型股份，最簡單的篩選方法，就是看看它們的業績能否逆流而上，在不景氣的情況下仍保持增長。以此邏輯推算，在2020年疫情期間仍能錄得營業額及盈利增長的公司，更加是寥寥數間，包括中升控股(881)、美東汽車(1268)、永達汽車(3669)及和諧汽車(3836)。然而，和諧汽車曾經被沽空機構瞄上了，雖然至今看似告一段落，但對於其報表的真偽，筆者傾向抱有戒心為妙，因此主要著眼於前三者。只要將它們過去三年以來的財務數據併起來比較，自然可以分出箇中高下。 (圖一：首三大4S汽車經銷商財務數據比較。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   先講講三間經銷商的共通點。首先，三間經銷商的毛利率均保持平穩，反映即使在疫情下，經銷商並沒有主動降價或犧牲盈利去催谷銷售，反而因它們專攻豪華品牌汽車，目標對象針對消費能力最頂層的一群，變相確保了它們的盈利能力。如要再挑剔的話，美東汽車在這方面似乎稍勝一籌，因其毛利率更突破雙位數字，在逆境中營運得更有效率。第二，幾間經銷商的溢利率持續改善。若然只比較溢利率的高低，龍頭中升控股在這範疇則最為優勝，以3.73%微微領先。然而，以溢利率的增長速度計算的話，仍然是美東汽車的「進步」最為神速。第三，存貨週轉天數皆呈下降趨勢。這項指標主要用來衡量公司銷售存貨的速度，週轉天數越低，代表公司能夠以較短時間售出存貨，達到貨如輪轉的效果。三間經銷商的銷售效率全部呈現更加健康的跡象，亦意味它們的銷售成績不俗，與營業額的增長趨勢一致。值得一提的是，美東汽車的存貨週轉天數更跌至10天，不但是幾間龍頭經銷商之中的最低點，亦是公司內部的歷史新低，暗示美東汽車在營運上精益求精，在銷售、存貨管理等流程能夠做到一步到位。   要比較它們三者的話，筆者會先行剔出永達汽車。綜合多項指標，永達汽車只能屈居末席，而且其溢利在2018年度更錄得倒退，可說是其小瑕疵。至於剩下的兩間，似乎美東汽車的質地最優秀，惟考慮目前高增長股份仍處捱打期，以及去年至今已累積了頗大升幅，今年走勢相對而言可能會較滯後，因此筆者寧願採取中庸之道，依舊挑選行業龍頭中升控股。綜合多間大行預測，2021年度的預測每股盈利將接近3.00人民幣，再按照市場之前給予中升控股的估值推算，中升控股在財年完結之際，股價有望上試76.75的水平，比近日平均收市價約有47%左右的升幅，亦符合其營業額方面的增長趨勢。既然今年投資主題轉為熱炒經濟復甦概念，這隻汽車經銷龍頭的受惠程度自然也不少，絕對有再次創出新高的潛力。