1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/528281">首三大汽車經銷商的權衡考慮(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/528281/embed" width="600" height="338" title="“首三大汽車經銷商的權衡考慮(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/04/881-768x431.png768431上文提到汽車經銷商這個內需細分板塊，與傳統汽車股有著截然不同的獨特性。汽車經銷商不涉及生產，當然也不擁有任何汽車品牌，只是擔當中間代理商的角色，並且向車主提供維修、保養等售後服務。在汽車銷售量持續上升的情況下，汽車經銷商這種相對輕資產的營運模式，較易受到資金追捧，同時又有望受惠於國策，可謂正合時宜。回顧港股市場的汽車經銷商板塊，選擇著實不少，小至世紀聯合(1959)只有幾億元市值，再高一個市值階梯的，就是市值幾十億元的廣匯寶信(1293)、和諧汽車(3836)之流；至於龍頭級別，則主要有中升控股(881)、美東汽車(1268)及永達汽車(3669)，其中中升控股已逾千億市值級別，絕對稱得上是龍頭中的龍頭。撇除個別質素參差的股票，如正陷入財困的正通汽車(1728)及因延遲刊發業績而停牌的潤東汽車(1365)等，七除八扣之後，便會發現這板塊的選擇看似眼花瞭亂，但實際上有投資價值的股票卻相當有限。   作為穩健的投資者，位處龍頭級別的三間經銷商自然會是首選，但細看幾間經銷商的全盤佈局，其實各勝擅場，各有各的賣點，視乎投資者較著重經銷商哪一方面。以營業額計算，美東汽車的規模最細，惟其營運方面則最有效率，尤其在存貨管理方面，其存貨週轉天數堪稱全行最低，並且在過去三年間，其週轉天數已銳降一半，意味著美東汽車的銷售量已再翻了一倍，是一間持續急劇擴張的經銷商。永達汽車位列2020年中國汽車經銷商集團百強排行榜的第4位，實力亦不容忽視，當中最引人入勝的地方，在於近年積極進行收購，單計這大半年期間，公司已收購了兩間保時捷4S店及六間寶馬4S店。除此之外，永達汽車本來亦提供汽車金融服務，協助公司催谷汽車銷售額，然而去年開始傳出公司有意出售該業務分部，以便公司將資源更集中地發展本業，對股價而言也是一大憧憬，讀者們可重新參閱2020年12月15日《4S經銷商的精細化推進》一文。至於已上市的龍頭中升控股，在上述排行榜中排名第2，不論規模以及業務版圖同樣最大，自然享有競爭優勢。誠如前一篇文章所言，假如各個汽車品牌稍後均推出各自的電動車款，在有限的半導體供應下，車企理應會優先將汽車交予最具營運效率及最高銷售的經銷商，中升控股在這方面便可以力壓對手，逆市抗跌力抑或增長空間絕對有望勝過同業。   自從疫情過後，筆者更深信各行各業的龍頭在業務上能夠保持韌性，行業龍頭理論上會享有更高估值溢價，因此筆者傾向選擇中升控股。在目前高估值股份持續受壓下，筆者更寧願公司股價一直保持平穩向上，以致降低整體組合的回報波動性，總勝過股價忽然舞高弄低，猶如另類科技股的走勢，似乎來得更加輕鬆安心。對於中升控股的估值，以及與美東汽車、永達汽車的財務數據比較，筆者將另文分析。