1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/526214">「中國版寶潔」緣何越趨暗淡無光？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/526214/embed" width="600" height="338" title="“「中國版寶潔」緣何越趨暗淡無光？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/04/49F1DC70-8C31-4BF3-859A-09C6682FAB43.png600376臨近2020年年底，藍月亮(6993)挾著中國內需龍頭品牌之名，正式登陸香港資本市場，招股反應頗為熱烈，最終錄得逾300倍超額認購，反映外界普遍對藍月亮的前景感到樂觀，甚至將它形容為「中國版寶潔」。數月過去，公司亦公布了上市後第一份全年業績，究竟能否媲美寶潔(PG.US)呢？   在12月初《點評藍月亮(6993)的發展利弊》一文中，筆者指出藍月亮有幾點致命傷，使筆者最後決定放棄認購這隻新股。第一，公司的銷售增長開始放緩。無論以2019年與2018年全年比較，抑或只比較2019年與2020年的上半年業績，均呈現同樣趨勢；第二，公司的盈利能力有見頂跡象。回顧過去數年，公司盈利來源並不在於提高產品售價，而是在於主要化學品原材料及包裝材料的價格急降，這才是藍月亮的最大弱點。   在本週一(29日)，藍月亮公布了全年業績，正好看出它2020下半年的營運情況。全年來看，公司營業額達到69.96億港元，與2019年大致持平，毛利方面亦暫且控制得宜，維持在大約45億元的水平。受惠於銷售開支及財務成本下降，使其年內股東應佔溢利反而錄得按年21%升幅，達到13.09億元。 (圖一：藍月亮(6993)主要財務數據。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   如果將業績拆開細分，去年上半年受疫情影響，衣物護理產品的銷情大受打擊，惟大眾對家居護理及個人護理產品的需求卻急劇上升，此消彼長下，公司上半年營業額仍要倒退10.46%。然而，環比來看，下半年收入約45.60億元，按年重新錄得增長，反映公司銷售確有復甦之象，惟整體而言，仍擺脫不了全年營業額持平的局面，上述第一項弱點顯然未見改善。   關於盈利能力的疑慮，似乎才是導致業績「見光死」的主因。由圖一可見，毛利雖然在下半年跟隨營業額回復輕微增長，惟增速卻比收入還要慢，僅增長3.64%。全年來看，毛利反而轉跌，幅度雖然只得0.2%，但相信已響起警號。根據公司首席財務官潘國樑表示，原材料價格自去年第四季起開始上升，並且預料上升趨勢將在本年持續，將會對毛利構成重大壓力。   如果放眼於本年至今的油價走勢，正因憧憬經濟逐步復甦，以致對不同商品重啟補庫存程序，間接拉動了大宗商品價格的漲幅。不難預視，連帶其他石油副產品，其價格同樣會持續高企。對於只靠節省成本來維持盈利能力的藍月亮來說，它的競爭優勢自會被磨滅殆盡，前景亦轉趨暗淡。   以其全年盈利達13.09億港元計算，其市盈率仍高達40-50倍的區間。觀乎其他具備高增長性的高估值股份，在「殺估值」的情緒主導下均被大打折扣，更何況藍月亮的業績只是保持平穩，不但未來增長性欠奉，更甚有可能不進則退，自然更容易被資金厭棄。簡而言之，若然公司業績未能改善，或者另闢蹊徑去重拾增長動力，相信股價只會繼續一沉百踩，短期內亦難有翻身之望。