1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/523093">美團(3690)一念天堂，一念地獄</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/523093/embed" width="600" height="338" title="“美團(3690)一念天堂，一念地獄” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/03/3690.png659387猶記得去年股市暢旺之際，人人追求「市夢率」，對公司業務發展寄予無限憧憬。但農曆年假後，隨著內地抱團股、中概股接二連三被基金狠狠地沽，市場氣氛一下子轉軚，利好消息也被當作負面情況解讀。即使業績對辦，業務方向符合預期，也逃不過雞蛋裡挑骨頭的命運。在新經濟板塊之中，筆者分析過其增長動力，亦點出過其隱憂，唯獨還未點評過另一重磅股美團(3690)的業績，特此補充一下。 (圖一：美團(3690)2020年第四季度收入表現。資料來源：公司業績通告。)   先講講美團三個主要分部的收入表現。本業「餐飲外賣」同比增長37%，保持著增長活力，佔總收入逾56%，第四季貢獻著接近9億人民幣的經營溢利。至於去年飽受疫情重創的「到店、酒店及旅遊」，正在按著合理步伐復甦，收入同比增長12%。由於這分部的毛利率最高，所以在經營溢利方面，到店酒旅反而至關重要。新業務方面，收入按年增長52%，是增長最高的分部，難怪美團的發展方針，越來越朝向這方面進攻。與此同時，管理層去年聲稱要進軍社區團購業務，因而產生大額經營虧損，亦是第四季度虧損的主因。   本應在預期之內的事，但因市場氣氛急劇轉變，導致新業務「燒錢」變成壞事。回顧去年年中，不少科網巨企紛紛劍指社區團購，令競爭更趨白熱化，間接使單一巨企難以在短時間內誕生，某程度上會使燒錢程度加劇，這點卻是不爭的事實，惟這一切理應在去年已可預知，今時今日的急跌，似是借勢調整繼續殺估值，多於市場負面地解讀美團的新業務。 (圖二：美團(3690)整體營運表現。資料來源：公司業績通告。經筆者自行整理。)   換個角度來看，新經濟的前設就是「贏家全取」。在強敵環伺下，就算美團本來不想趕這趟渾水，卻也無可奈何，倒不如採取主動搶佔先機。問題在於，美團作為科網龍頭，一來能否發揮資金上的優勢；二來在持續燒錢下，能否取得滿意的成效。如上所述，美團無論在餐飲外賣及到店酒旅方面，均呈現充沛的增長活力，尤其外賣方面更能保持活躍用戶對美團的本地生活服務平台的粘性。從圖二可見，第四季度的日均交易筆數同比增長32%，而且每筆交易的均值亦見按年升幅，變現率及經營利潤率方面亦保持平穩，加上到店酒旅分部的復甦，應可帶來更多的現金流，為社區團購這場硬仗提供足夠籌碼。   可是，就算資金充裕，但若然競爭力不足，也不值得身陷競爭泥沼之中。要衡量美團堅持燒錢背後的成效，筆者認為可留意兩個關鍵指標。首先，美團本來經常為人詬病的地方，就是其活躍用戶數量增長似乎已見樽頸，環比及同比的增速越見放緩，但在去年第三季度開始，增速卻重拾升勢，甚至在第四季度突破5億名用戶。以美團逐步沾手社區團購的步伐，在本地生活服務平台外，儼如另一間電商，足以與其他龍頭看齊，用戶數量有望繼續提升。除此之外，投資者亦可留意新業務分部的收入增速。新經濟硬仗講求「丁財兩旺」，單純活躍用戶數量增長，乎未足以釋除市場的疑慮，但如果新業務收入增長迅猛，則會令市場期待該分部總有一日會達致其盈虧平衡點，甚至扭虧為盈，成為下一個新冒起的獨立分部，屆時美團估值可以迅速回補，但這方面卻需時間慢慢考證。   總括而言，只要這兩項指標對辦，筆者始終堅信美團的策略正確，加上王興團隊的戰鬥力與執行力，更加添了筆者對美團成為最終贏家的信心。話雖如此，社區團購這場硬仗開打起來，並非一年半載便能分出高下，只怕沒有三至五年的時間，也難斷定贏家誰屬，所以對美團沒有足夠信念的投資者，還是索性不碰為妙。