1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/522012">藥明生物(2269)業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/522012/embed" width="600" height="338" title="“藥明生物(2269)業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/03/2269.jpeg640364筆者在本欄曾多次推介藥明生物(2269)，因其商業模式獨特，而且享有龍頭優勢。自從2010年開始，藥明生物已是國內的絕對龍頭，市場份額持續穩步遞增，2019年的市佔率已高達近80%，預計公司在往後時間會繼續增大份額。以全球計，公司目前僅落後於瑞士的Lonza及德國的Boehringer Ingelheim，排名第三。根據藥明生物剛出爐的2020全年業績，公司增長動力保持強勁，兼且未來盈利能力具確定性及高透明度，相信可為近來弱勢的股價帶來支撐。   據業績公布，公司收入同比增長40%至56億人民幣，毛利按年升幅達52.7%。受惠於公司產能利用率提升、旗下項目的里程碑收費增長強勁，毛利率由去年41.6%上升至本年度的45.1%，拉動股東應佔溢利同比增長66.6%。   作為國內最大的創新生物藥研發平台，要審視其盈利前景，關鍵在於它的研發管線。只有持續獲得新項目，以及將現存的項目作有效研發與推進，公司才有望收取較高的里程碑收費，甚至直接向藥企收取銷售分成。憑藉公司去年提出「贏得藥物分子」戰略，使公司能夠引進更多後期項目，為公司注入更多增長動力。 (圖一：藥明生物(2269)研發管線。資料來源：公司官網《2020全年業績簡報》。)   從圖一可見，公司在去年合共新增103個項目，使綜合項目總數高達334個，創出歷史新高。細看其管線進程，亮點著實不少。首先，公司客戶留存率高，全年只有約19個項目終止，其餘客戶則依舊留在藥明的管線中。第二，公司在「贏得藥物分子」及「跟隨藥物分子」均執行得宜，兩者均取得顯著成效，當中有7個項目推進至較晚期的臨床III期階段，同時從外界引進6個項目，使處於臨床III期階段的項目總數高達28個，同比增長高達75%，是增速最快的開發階段，只要公司在最後研發方面取得成功，便能順利使之商業化，透過收取藥物銷售分成推動業績增長。 (圖二：藥明生物(2269)前10大與前20大客戶的收入佔比。資料來源：公司官網《2020全年業績簡報》。)   第三，在公司新增的項目中，接近90%處於臨床前階段，證明公司有能力獲取新客戶，而這點在年報中亦得到印證。據披露，公司客戶數量由去年266名上升至369名，其中包攬全球20大製藥公司中的14間，以及前50大製藥公司的32間展開合作。隨著客戶數量增加，可以預期公司未來會較容易贏取項目訂單，進一步豐富研發管線。由圖二可見，正因公司不斷新增客戶，令前10大與前20大公司的收入緩緩下降，由早年的65.10%及85.40%分別下降至41.50%及55.90%，以減少對某單一客戶造成的依賴。   因應創新生物藥的需求強勁，以及2020年因爆發新冠肺炎而衍生出疫苗研發需求，公司的未完成服務訂單與未完成潛在里程碑訂單總金額高達113億美元，同比增長122%；截至2021年3月15日，相關金額更遞增至120億美元。有見及此，為應對如雪花般飛來的訂單，藥明生物近年積極擴充產能，以滿足與日俱增的強勁需求。 (圖三：藥明生物(2269)近年進行的收購項目詳情。資料來源：公司官網《2020全年業績簡報》。)   上圖圖三載列了藥明生物近兩年的併購項目。一直以來，藥明生物奉行「全球雙廠」的宗旨，而藥明最新透過併購落戶德國，包括於2020年4月向拜耳收購勒沃庫森製劑廠及於今年上半年收購伍珀塔爾兩條原液生產線。除此之外，中國作為公司最大的收入來源地區，公司亦於上半年在杭州及蘇州新增5條生產線，使總產能提升11,000升。 (圖四：藥明生物(2269)2021-2024年的產能擴充計劃。資料來源：公司官網《2020全年業績簡報》。)   放眼將來，除了上述已公布的併購項目外，公司對於未來的產能擴充亦有詳細計劃。根據圖四，2021年合共約有25,000升的產能投產；預計到2022年，公司於愛爾蘭的MFG6及MFG7將會正式投產，帶來額外54,000升的新增產能；及至2023年，公司不但在上海新增10,000升，還開始進駐成都及新加坡，意味將有額外62,500升產能可以為公司帶來收益。以其「全球雙廠」目標，公司未來可能會繼續開拓成都及新加坡的基地產能，惟目前未有相關的計劃公布。直到2024年，公司的新增產能估計會達到頂峰，單計無錫及馬賽諸塞州兩地，加起來已有新增112,000升的產能，使藥明生物年產能飆升至每年430,000升。與2020年年產能共54,000升產能比較，預計總產能在短短4年間擴充8倍，意味平均每年新增產能增長率高達接近70%。單憑這個進取的擴充計劃，間接印證了藥明生物往後幾年的增長潛力巨大。惟現時仍受制於「殺估值」的陰霾，未必能充分反映其基本因素，但當他日市場逐漸企穩並恢復信心，相信藥明生物的「錢途」會是一片光明。