1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/517889">微盟集團(2013)業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/517889/embed" width="600" height="338" title="“微盟集團(2013)業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/03/E3900F82-0D68-44C0-B67C-B58D5380FB76.jpeg1178613在剛過去的週三(3月17日)，微盟集團(2013)公布其截至2020年12月31日的全年業績。如果剔除SaaS數據庫被人為破壞的一次性影響，營業額按年增長43.7%至20.64億元人民幣；經營利潤更按年增長逾倍，達到1.03億人民幣或增長173%；至於經調整淨利潤方面，則增長接近40%至1.07億元。作為其中一隻北水愛股，加上有SaaS這當炒光環護航，但偏偏在業績公布翌日，股價卻急挫18%，兼且跌勢未止，在上述看似亮麗的主要財務數據背後，又是否隱藏著另一重負面景象？   參考微盟對上一次公布業績，同樣出現「先升後回」的現象，皆因大部分財經標題只籠統地描述公司業績由盈轉虧，惟筆者已指出，所謂虧損的主因，乃是出於公司可轉換債券的公允值變動，再加上數據庫被破壞後的一次性賠償方案所致，其餘營運、財務方面依舊穩步健康發展，股價短期下跌只是未完全正確解讀業績，所以筆者當時對其股價仍抱有信心，並繼續保持組合中的微盟持股。然而，今次情況卻大不相同，雖然以上因素仍籠罩著微盟業績，惟其他方面的事態則嚴重得多。筆者不會詳細地逐點拆解，但從幾項關鍵指標中，已可得知資金離棄微盟的原因。   首先，從最主要的營業額開始說起。如果單以全年業績計算，營業額增長約44%看似不俗，但若然將之細分成上下半年來審視，則會發現其中期業績已有約10.5億元人民幣，以全年20.64億收入計算，下半年的收入其實毫無增長，甚至有些微倒退，僅約10.14億元。一般股份面對業績停滯不前，已無可避免地出現沽壓，更何況市場預期SaaS屬於高增長板塊，微盟又備受追捧，反映市場對它期望甚殷，怎料在下半年開始，營業額已苦無寸進，不但令市場大失所望，更隱然意味著公司產品的競爭力不足，或者其份額被同業後來居上，以致微盟優勢難保，這些不利揣測可算是第一道致命傷。 (圖一：微盟集團(2013)主要財務比率的變化。資料來源：公司業績通告。)   第二，毛利率繼續呈現下跌趨勢。關於這點，筆者在較早前的文章篇幅已表達過憂慮，2018年的毛利率仍可企穩在60%以上，2019年則已回落至55%，2020年上半年更進一步下降至約49%，全年計雖稍微回升至53%，但同比來看，仍然收窄了2個百分點，毛利率收窄的趨勢未改。箇中原因，讀者們可參閱去年11月29日《微盟集團(2013)舉足輕重的收購(下)》一文。   第三點，如果細看微盟的營運層面，其實也有值得被挑剔的地方。如下圖圖二所見，在數字商業分部下的「訂閱解決方案」中，其新增付費商戶數量與總付費商戶雖然維持不錯的表現，惟流失率方面卻由22.2%急升至26.1%，但管理層在業績中，並無就此給予解釋，不禁使投資者產生疑慮，未知這純粹屬於個別事件，還是與上述第一點的產品競爭力環環相扣，如果問題出於後者，那麼便不排除流失率在未來會進一步攀升。 (圖二：微盟集團(2013)主要營運數據。資料來源：公司業績通告。)   除此之外，數字媒介作為另一個主要分部，營業額高達8.18億元，佔總收入約40%。表面看來，這分部同比增長43%，但根據公司所披露的營運細項，每個廣告主的平均開支由399,399元略為降至365,612元，而每用戶平均收益亦呈現下降趨勢。分部表現整體仍取得增長的原因，主要透過新增客戶數量去彌補，由去年1,684名客戶上升至2,504名。然而，倘若綜合以上毛利率的變化來判斷，似乎透視出公司依靠較低價產品或給予折扣獲得新客戶，導致客戶數量上升但毛利率下跌的情況，這推斷背後的矛頭，依然指向公司產品的競爭力問題，跟以上兩點互相呼應，反映今次財務報表走樣的原因，可能來自於較深遠的根本因素。   假如市況像去年般樂觀，市對其業績走樣的包容度會較大，亦可能給予稍稍寬鬆的時間，以評估微盟去年收購海鼎信息後，能否藉兩者融合的協同效應扭轉其營運表現。可是，如今市況波動，投資者信心比去年大幅削減，只要與預期略有落差，便會倍大負面情緒，在「有懷疑，揸現金」的宗旨下，筆者傾向明哲保身為上，日後再行觀察微盟的業績表現，或者在同業中，會否有更優秀的競爭對手可供選擇。   【投資組合】 組合以$19悉數沽出微盟集團(2013)持股，同日以$29.2沽出雅生活服務(3319)所有持股，以適時準備物管板塊的換馬動作。