1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/496415">千字文解學術文(四)：貨幣政策不可以做什麼</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/496415/embed" width="600" height="338" title="“千字文解學術文(四)：貨幣政策不可以做什麼” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/friedman-pic.jpg1280720佛利民曾經是個街知巷聞的經濟學者，由八十年代開始頻頻見報，既有電視節目，亦積極在報章雜誌撰文，成為了一個立場形象鮮明的公共知識份子。 在香港，經過張五常的多番介紹，曾幾何時連中學生都知道佛利民是誰。 今時今日，學院內佛利民的名氣已大不如前。新一代的經濟學者，大多視佛利民為意識形態掛帥的右傾份子，與向左轉和政策積極干預的大潮流格格不入。就算是從事宏觀經濟研究的，也不會對佛利民成為明星前的學術研究有興趣，一來所謂的「貨幣學派」(monetarism)似乎已消聲匿跡，二來其作品不夠技術性，很有點過時。 今天香港的中學生，相信沒有幾多個知道他是誰了。 古老當時興，經濟學研究其實也有週期，一些被遺忘已久的學說和學者，會莫名其妙的鹹魚翻生。例如今天跟大家介紹，佛利民1967年發表、1968年刊登的演說，雖然已有五十幾年歷史，但在今天低通漲、量化寬鬆、央行權力擴大的環境下，其中的一些觀點仍極有參考價值，甚至有新的解讀和應用。 佛利民在此文提出的兩大論點，一為「順乎自然」，一為「休養生息」。 自然(natural)的概念在經濟學的發展歷史中有其重要角色，其意思大概就是事物自然發展，不去干擾、糾正，結果往往最好，強行違反自然，反而事與願違。佛利民強調的自然利率(natural rate of interest)和自然失業率(natural rate of unemployment)，前者取決於生產力、耐性，後者受制於勞工市場結構、資訊傳播，兩者是高是低，皆超出央行可以控制的範圍之外。央行以貨幣政策強行將其壓低，短期內或會成功，但終會失敗，兩者打回原型。 舉個例，央行打算壓低利率，於是到市場上買入大量債券，扯高債價。央行入貨，貨幣基礎就要上升，物價因而有上調壓力，通漲預期因此上升，倒頭來令名義利率增加，剛好跟本來的目標相反。 央行能夠做的，就是順從自然的走勢，讓兩者維持在自然水平。 至於另一點，他的說法是Monetary policy can prevent itself from being a major source of economic disturbance，指的是貨幣本身的作用就是減少交易費用。貨幣就如一部機器，本身沒有什麼價值，但可以令所有買賣變得更有效率，間接對經濟有莫大貢獻。貨幣政策最應該做的，就是不要「阻住地球轉」，不要無事生非，要盡量讓貨幣發揮最大的功能，亦即保持物價穩定、可以預測，讓大家用貨幣用得安心，不用擔驚受怕。 「順乎自然」這一點，今天的央行已普遍接受，決策官員不時都會將兩個自然比率掛在口邊，強調央行致力將利率和失業率維持在合理水平。疫情出現前一個流行的討論，就是兩個自然比率是否都在下跌，是以央行能保持與零相距不遠的利率，而失業率一跌再跌仍未出現通漲。 至於「休養生息」這一點，央行就很難做到了。就以聯儲局為例吧。只去維持通漲穩定？「今時今日咁嘅服務態度唔夠架」，現在還要減少不均，甚至要多元化顧及不同族群的利益，其職責可謂史無前例的廣泛。佛利民不會說這些目標不重要，他會說的是央行根本沒有能力去做這些事情，這樣安排是強央行所難，隨時會好心做壞事。 這篇文章文筆通暢，論理清晰，除了一些細節較為難懂，大致上不難明白。強烈推薦大家一看。 參考文獻：Friedman, Milton. “The Role of Monetary Policy.” The American Economic Review 58.1 (1968): 1-17.