1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/496002">阿里巴巴(9988)Q3業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/496002/embed" width="600" height="338" title="“阿里巴巴(9988)Q3業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/alibaba.jpg18211025阿里巴巴(9988)昨晚公布了其截止2020年12月的第三季度業績，收入同比增長37%至2,210億人民幣，經營利潤達到490億元，按年增長24%；經調整EBITDA則同比增長22%，大致接近700億元的水平。先講結論，雖然媒體報道大多以「勝預期」的字眼起題，但對筆者而言，這份業績只是中規中矩，無甚驚喜。與Q2業績相比，部分隱憂的確好像有所緩解，可是與此同時，亦有一些新的不確定性增加，此消彼長下，使筆者對阿里巴巴業績的看法更轉趨中性。由於阿里業務繁多，兼且體量不一，所以筆者不會逐項點評，只會從最宏觀的層面上揪出值得關注的地方。   電商業務繼續保持高增長 作為公司最核心、最權重的業務，而且競爭對手環伺，天貓的GMV仍保持著增長，同比增長19%；淘寶線上GMV的增長也令人滿意，主要受服飾、家居裝飾及消費電子品類推動。   在此報告期間，公司橫跨了雙11購物節，與往年不同的是，雙11原本只是為期一天的購物節，但今年卻大幅延長至11天，並提早展開預售。總結這11天的GMV已近乎5,000億人民幣，與2019年同期相比，增長接近30%。整體而言，電商業務繼續貢獻著最大的份額，雖然對手林立，但阿里至少能藉用戶體驗留住消費者，不致處於被瓜分的完全被動境地。   活躍用戶數量增長重新加快 在公司Q2業績中，其中一個隱憂，正正在於其年度活躍消費者單季增長1,500萬人，而移動月活躍用戶更僅僅增長700萬人，難免令市場擔憂用戶數量增長已見瓶頸。可是，在今季度的業績中，年活躍消費者及移動月活躍用戶分別錄得2,200萬及2,100萬名的增長。單憑一個季度的表現，實難斷定公司是否已成功靠淘寶特價版突破瓶頸，但相信市場至少會樂見該增長步伐稍為提速，這點需要繼續觀察。   雲計算仍是未來亮點 誠如公司首席財務官武衛女士在去年9月投資者日揭示，阿里雲經歷了逾十年的深耕後，經調整EBITA有望轉正。在剛過去的季度，公司終於交出了符合預期的營運表現，成功「止血」。毫無疑問，阿里雲對阿里巴巴估值能否修復至為重要，假如阿里雲的增長能夠維持50%-60%的按年升幅，相信市場對這塊業務的估值會越來越高，甚至如武衛女士所說，有望如亞馬遜(AMZN:US)般，先由電商起家，再逐漸將業務重心轉移至雲服務，這方面仍然要待時間驗證。   說完Q3業績的亮點，但其實也不能忽略其隱憂，至少有以下幾點：   核心商業毛利率下跌 這點與上述第一點有所呼應。阿里巴巴過去主打一、二線城市，對下沉市場的涉獵不多。要獲取更多活躍用戶，並且找尋新增長來源的話，阿里進軍低線城市絕對理所當然，不過這又會使阿里陷入兩難的境地。為了奪取低線城市的市場份額，並與拼多多(PDD:US)直接競爭，阿里特意專攻淘寶特價版，雖然稍見成效，但因低線城市的消費力較低，間接拉低了阿里這塊業務的毛利率。   再者，阿里亦明顯比以往更依賴淘寶直播，但面對著其他對手的進逼，阿里電商的毛利率下跌看似不是單一季度的現象，而是新趨勢的開端，這會否順帶影響阿里整體的盈利能力，這才是投資者需要關注的地方。   本地生活服務增長急速放緩 雖然阿里在本地生活服務方面佔據著先機，但面對美團(3690)的後起之秀，阿里似乎只有捱打的份兒。在過去幾個季度期間，阿里積極出招想收窄兩者之間的份額差距，甚至使出絕招，希望以支付寶作為入口引流，但始終撼動不了美團的龍頭地位。回顧上個季度，本地生活服務按年仍錄得29%的增長，但到了Q3，增速反而放緩至只有10%。假如美團稍後公布業績，但營運表現依然，這樣就更加證明阿里在這戰場被美團徹底擊倒，日後更加翻盤無望，再難構成脅逼。   新零售業務仍需大量資金投入 自從阿里去年10月收購高鑫零售(6808)的控股權，加上本身自營的零售連鎖商盒馬，均表明阿里對於新零售持續投入的決心。根據其業績披露，盒馬實現了健康的雙位數增長，但字裡行間不難看出，未來仍然需要大量資金投入發展。高鑫方面，阿里會繼續專注打通線上與線下的庫存、拓寬供應鏈網絡，並繼續驅動線上購物；至於盒馬方面，則用持續採用多品牌及多業態策略擴展，未來可能會開設更多「X會員店」。總括而言，新零售業務對資金需求仍大，阿里巴巴宣布的發債計劃，除了滿足螞蟻集團潛在的資金要求外，也有可能用來資助新零售業務方面的發展。   撇除上述三項隱憂，市場都會繼續關注螞蟻集團的潛在整改與上市時間表，惟據業績中披露，螞蟻上市仍有很大不確定性。對筆者而言，即使阿里日後落實整改協議，仍需留意涉及的業務範圍、對借貸業務的資金補充要求、市場最新估值之類議題，能否使阿里挑戰高位仍然言之尚早，有意買入阿里巴巴並作中長線部署的投資者，宜先回歸其他本業上的發展，多於螞蟻集團重新上市所帶來的價值釋放。