1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/495544">「假盈警」下內藏乾坤</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/495544/embed" width="600" height="338" title="“「假盈警」下內藏乾坤” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/01/909.png729486要在雞犬皆升的牛市中趁便宜尋寶，可說是不可能的任務，唯一的寄望就是市場錯誤解讀部分資訊，之後到價值逐漸修正，投資者便可從中賺取超額回報。微盟集團(2013)去年公布「由盈轉虧」的中期業績後，股價曾短暫受挫，但筆者細心拆解箇中原因，發現絕大部分金額是出於可換股債券的公允值變動，絕非業務經營變質，遂繼續堅定持有，才換來至今逾倍回報。在上週五(22日)晚，明源雲(909)發出盈利預警，預計將錄得6.9億至7.5億人民幣的股東應佔虧損，對比2019年度的2.16億元應佔利潤，再一次出現由盈轉虧的業績公告，那麼明源雲又是否像微盟集團一般暗藏乾坤呢？   查閱今次虧損的最大原因，同樣在於A系列優先股的公允值變動所致，該部分令公司賬面上需確認9.9億元人民幣的虧損。除此之外，因公司需要將去年9月上市時的費用入賬，無疑加大了賬面上的虧損幅度。如果將這些因素撇除，其實仍然錄得盈利，換言之，這又是另一次「假盈警」。根據公司的披露，經調整淨利潤正是將這堆一次性因素重新加回而得出的數字，由2019年約2.36億人民幣增加至2020年度約3.3億至3.90億元，按年增長接近40%至65%，相信這個增長速度已令明源雲股東感到滿意。   同比增長四成固然可喜，但如果增長隨時日而加快，則更加證明公司的產品與服務具有競爭力，更確保其增長趨勢具可持續性。參考公司在9月底公布的中期業績，經調整淨利潤約1.46億人民幣，對比全年3.3億至3.90億元，意即2020年下半年的淨利潤幅度應介乎1.84億至2.44億元，環比增幅高達26%至67%，比起全年增幅還要高！由此可見，只要將2020年上下半年的業績獨立分析，便會發現明源雲這份公告非但不是盈警，實際上更是盈喜！ (圖一：明源雲(909)的收入架構。資料來源：公司業績通告。)   從圖一可見，明源雲主要有兩個業務分部，其一是ERP解決方案，另一個則是SaaS產品，結構上與筆者早前分析過的金蝶國際(268)相似，但在收入分布上卻存在著重大差異。金蝶國際的情況，就是公司數年前開始轉型，希望將旗下客由ERP引導至雲服務，甚至不惜主動停售ERP軟件達到轉型效果，筆者對此曾表達過疑惑。可是，明源雲的情況卻合理得多，SaaS產品分部的收入佔比由去年約41%急升至49.70%，與原有ERP業務鼎足而立。SaaS概念近日備受追捧，明源雲加大SaaS產品佔比，估值上自然水漲船高。 (圖二：明源雲(909)兩個業務分部的毛利比較。資料來源：公司業績通告。)   除了從股市的炒作主題入手，其實從這兩個業務分部的毛利來看，亦可預視著未來的業績增長。計算SaaS產品在過去兩年的毛利率，雖然由去年約94%下跌至90%，但仍然是極高的水平，尤其與ERP業務約65-67%的毛利率比較，更突顯SaaS高毛利的優點。   從以上數據推測，SaaS產品在去年下半年的收入佔比，理論上會超越ERP分部，使公司的雲業務形象更加突出，既然SaaS產品是明源雲業績增長的主要引擎，兼且享受到高毛利的好處，估值有望獲大幅提升。再者，坊間有分析師預計，於2月9日MSCI進行季度評估的時候，明源雲與微盟集團有機會獲納入其中國指數，如果消息最終屬實，將帶動新一輪被動資金流入，成為短線的催化劑。趁著近日科技股普遍回調，更是大市的領跌板塊，反而造就低吸良機，讀者們不妨留意。