1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/494535">解構染藍大熱(二)：海底撈(6862)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/494535/embed" width="600" height="338" title="“解構染藍大熱(二)：海底撈(6862)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/01/6862_2.jpg640427上文闡述過海底撈(6862)如何從開源方面抵禦疫情爆發的影響，包括持續推出新品刺激顧客人均消費、以相對較低廉的成本逆市進行擴充，新開設合共173間門店，當中不乏進駐北美及亞洲市場。與此同時，公司亦適時改變營運策略，由過去的到店用餐，轉為利用「安心送」及「無接觸配送」推廣外賣業務，又積極拓展海底撈應用軟件及第三方電子商務平台等渠道，以舒緩因防疫導致客流量減少的短期負面影響。從整體收入來說，公司無可避免地錄得按年倒退，但由以上策略轉變看來，公司管理層絕對通過了今次的考驗，而除了上述開源措施外，公司亦致力控制成本，成為支撐業績的另一重要舉措。 (圖一：海底撈(6862)財務數據比較(人民幣千元)。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   即使公司門店擴張得宜，但若然未能有效控制成本，盈利依然會被嚴重蠶食。上述圖一表列出由2018年開始至今的成本分布，與典型的餐廳營運狀況相若，原材料與員工成本是主要支出。先從結論而言，在扣除所有開支之後，公司的溢利率仍能大致維持在9%以上，而且還穩步上揚，可見公司在成本控制上自有一套。根據圖一，公司的可變成本(Variable Cost)如原材料、水電等，佔收入比例維持穩定，只是原材料及易耗品方面，因要追隨門店急速擴張的步伐，以致佔收入比例略為上升外，其他方面的成本大體上保持適度增長，使海底撈的業績預測性較高。在員工開支方面，因其並非完全可變，而是有若干比例屬固定成本(Fixed Cost)，當收入下跌，便會導致相關佔比由過去約30%一下子急升至超逾42%，所以這比例存在著一次性影響，並不是如實反映真正的營運情況。可是整體而言，公司持續將溢利率保持在約9-10%，已是管理層將各項營運細節控制得極致的明證。   另一方面，隨著海底撈推出的品類增多，將會導致原材料及易耗品成本的上漲，所以自從2020年第三季開始，公司對食材採購價格實施更嚴格的規管。目前而言，海底撈接近90%採購量來自關連方頤海國際(1579)，但海底撈已表明會向更多第三方供貨商詢價，預示著頤海國際的供貨比例未來或會持續下降，這固然會對頤海國際的毛利率承壓，但卻對於作為採購方的海底撈有利。有見及此，即使預計公司擴張步伐有望在2020年下半年加快，但原材料成本的上漲幅度未至於成為憂慮，算是撇除了另一項不明朗因素。   最後，從海底撈的年報中，過去一直強調營運智能化，以提升營運效率及保障食物安全。截至2020年6月30日為止，公司已在3間門店裝備智慧機械臂，在23間門店採用「千人千味」智能配鍋機，可使食物出品更加標準化，有利於門店擴張，同時又可節省員工成本及培訓開支。另一邊廂，公司又引入傳菜機械人、IKMS智能廚房管理系統、門店要貨系統，減少營運過程中的浪費，以上各項舉措均有利於海底撈持續節約成本，從「節流」方面支撐未來業績。   趁著內需板塊受捧、中國龍頭品牌的興起、染藍憧憬，加上探討過公司在開源與節流方面的政策，筆者認為海底撈現價遠遠未反映經濟復甦的預期，現價值得吸納作中長線持有。   【投資組合】 因藥明生物(2269)及安踏體育(2020)的單一持股佔比太高，為平衡組合風險，筆者亦作出適量減持。組合以$103沽出1,000股藥明生物、以$127沽出1,000股安踏體育，並於$62買入2,000股海底撈(6862)。