1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/494446">解構染藍大熱(一)：海底撈(6862)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/494446/embed" width="600" height="338" title="“解構染藍大熱(一)：海底撈(6862)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/01/6862_1.jpg19201285早前關於染藍魔咒的都市傳說，筆者已引用今年恒指兩次季檢結果作引子，說明了只要染藍新貴的基本因素充足，包括本業增長強勁、業務具備顛覆性等，入選指數股反倒能令股價更上一層樓。利用逆向思維，既然恒指即將進行重大改革，倒不如把握好這次改革下的商機。無論從板塊的資金追逐程度、市值排行來看，內需股必定在恒指空缺中佔一重要席位。   農夫山泉(9633)、思摩爾國際(6969)的炒作已有好一陣子，現價值博率未必太大，雖然筆者預計「強者越強」的趨勢會持續，但並不代表不問價地高追。與其現時才埋身湊熱鬧，倒不如發掘滄海遺珠，而海底撈(6862)正正符合筆者的選股條件。先從最宏觀的層面說起，體育用品股、農夫山泉及思摩爾均受惠於中國品牌抬頭的浪潮，如果要選內地最具規模及知名度的餐飲股，相信必定非海底撈莫屬。作為全球領先的火鍋品牌，海底撈一直從「顧客滿意度」及「員工努力程度」去優化經營，同時又積極擴充其門店網絡及密度，憑藉開源與節流雙管齊下，海底撈的收入與盈利過去一直保持著高速增長。 (圖一：海底撈(6862)的收入結構。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   圖一表列出公司現時的收入結構。公司現時大致可分為三個業務分部，包括(i)餐廳經營業務、(ii)外賣業務及(iii)調味品及食材銷售。其餐廳經營業務之中，不但包含了主打品牌「海底撈」，亦包含了其他品牌的餐館，雖然公司最新的年報中，已開始將「海底撈」及其他品牌分開表列，但因收入佔比較低，僅僅佔約0.1%，因此筆者跟隨公司早年的呈報方式，將其他品牌餐館的收入列作「外賣業務」處理。   從過去5份業績中，可以看出公司的發展策略及趨勢。針對公司的權重業務，公司固然不忘發展，但同時亦銳意開拓其他收入來源，尤其是「調味品及食材銷售」業務，佔比由2018年上半年僅佔0.77%，一直緩緩上升至接近2%的水平。2020年上半年受疫情拖累，內地曾於1月至3月採取隔離措施，包括公司旗下餐廳在內，不少食肆需要關閉停業，因此令外賣業務佔比急增，而餐廳經營業務的收入則略為倒退，調味品銷售卻力保不失，仍錄得些微增長。下半年受惠於疫情受控，公司旗下門店分階段重開，預計業績在2020年下半年逐步回復疫情前水平，屆時可再留意以上各個分部的收入佔比，以全盤了解公司未來的發展走向。 (圖二：海底撈(6862)部分關鍵營運指標。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   因應上文所述的防疫措施，客流量大幅減少除了拖累該分部的收入，同時亦體現在翻枱率之上。作為食肆其中一個關鍵營運指標，可以看出在正常情況下，公司的翻枱率可達每天約5次的水平，但在疫情下，翻枱率卻急跌至平均每天3.3次，難免使整體收入按年下跌接近20%。   每逢遇到不利公司營運的情況，便是市場對管理層在危機處理、應對及隨機應變的大考，對海底撈而言也不例外，其管理層的表現絕對使股東們能夠安心繼續持有。首先，公司並沒有因疫情而放慢擴充門店網絡的主戰略，反而繼續逆市擴張，單計2020年上半年，新開業餐廳達到173間，使總門店數量上升至935間，期間因租約到期而關閉6間門店，但影響僅屬輕微，門店數量仍有約22%增長，而且新門店主要落戶在中國以外的地區，以持續增加品牌在全球的滲透率，詳情可參閱公司最新年報的披露(圖三)。 (圖三：海底撈(6862)截至2020年6月30日為止的門店分布及收入情況。資料來源：公司年報。)   除了逆市擴充，公司亦致力提高顧客的人均消費，以減輕客流量急跌對收入的影響。幸而公司過去一直積極推出新品，以維持顧客的旗下餐廳的新鮮感，其人均消費過去持續遞增，在疫情期間反而錄得最高的人均消費金額增幅，由上年度約105.2人民幣上升至112.8人民幣，成為另一個支撐業績的重要因素。從經濟重啟的角度並採取比較保守的估算，只要門店數量、人均消費金額保持現狀，而翻枱率回復至每天約4-5次，其2020下半年的業績自是無可限量。   分析過公司在開源方面的應對措施，筆者在下文繼續描述公司在節約成本方面的苦功，以致公司盈利能夠繼續保持正面增長。