1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493978">第二輪醫械集採的受害股</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493978/embed" width="600" height="338" title="“第二輪醫械集採的受害股” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/12/joint.jpg600404早前內地推出針對醫療器械的集中採購政策，是次集採的目標是冠脈支架，成功使支架價格由數千元急降至一千元以下，遠低於市場預期。然而，隨著集採結果於11月初揭盅，部分中標企業如微創醫療(853)等，從意向採購量層面對比，的確能夠使旗下產品的銷量擴大，滲透到更多醫院網絡中，因此股價自開標起迅速反彈，加上公司宣布有意將手術機械人業務分拆獨立上市，更令股價逐步挑戰52週高位的水平。綜觀多隻醫械股，其中只有微創醫療的股價走勢重現強勢，其他均無太大變動，而兩隻主力骨科的醫械股愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)，股價反倒緩緩下跌，尋底格局未變。   當內地推出關於集採的消息後，筆者曾經行文分析該政策的來龍去脈，亦指出對哪些股票的影響程度較大，哪些股票反而有望受惠，筆者正正選中微創醫療能夠跑出，現在的股價發展可謂符合預期，讀者們可參閱《深度長文系列：醫療器械集採只是噩夢開始？》兩篇文章。   對於兩隻骨科醫械股的弱勢，其實與以上兩篇文章的脈絡絕對有關，甚至是延續版本。根據集採的公布細節，因冠脈支架的國產替代比率已高達七成，市場亦漸趨成熟穩定，所以成為首批集採的開刀對象，當時已盛傳繼冠脈支架後，骨科方面的醫械耗材將成為下一輪目標。時至上月月底，一份由國家醫保局《關於開展高值醫用耗材第二批他中採購數據快速採集與價格監測的通知》文件開始流傳，當中納入6個醫械品類，包括人工髖關節、人工膝關節、除顫器、封堵器、骨科材料及吻合器，同時又對首批集採品類進行部分增補。如該流傳文件屬實，那些醫械品類正正是愛康醫療及春立醫療的主要業務，自然成為捱沽對象。   筆者之所以認為微創醫療的衝擊比其他支架股較小，一來出於旗下產品有競爭優勢，有信心透過「帶量」去彌補「集採」的負面影響，二來源於微創的收入分布結構。根據微創最新的業績顯示，其中國地區與其他地區的收入比例，大致上與2019年相若，中國地區約佔45%，其餘55%則來自於北美、南美、歐洲及亞洲(中國除外)的地區，變相攤薄了中國集採政策所帶來的影響。反觀愛康及春立，雖然兩者的中國地區收入比例趨勢不同，春立醫療開始進軍中國以外的市場，而愛康卻越來越依賴中國收入，但兩者的收入比例均超逾90%，集採對它們的負面政策自然較大，難以與微創醫療同日而語。 (圖一：骨科醫療器械股比較。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   另一方面，筆者亦指出只要醫械企業能夠持續推陳出新，也可大大減低集採對它們的盈利影響。正因微創醫療的業務範疇眾多，不止冠脈支架一項，兼且持續投入研發，研發開支佔收入比例超逾兩成，所以能夠在集採宣布後屹立不倒。至於兩隻骨科股，其研發開支普遍介乎7-9%，屬於行業平均水平，在同儕間未算突出，以致未能建立起研發方面的護城河，股價只能跟隨同業下跌。與此同時，醫械股一般依賴經銷商滲透醫院網絡，其產品的競爭力，大抵可參考公司的銷售開支佔比，比例越低，代表公司產品「有麝自然香」，利用較少資源已可帶動營業額增長。無論銷售或研發佔比而言，愛康似乎比春立更為優勝；但若從板塊層面來說，在云云醫械股之中，筆者依然認為只有微創醫療能夠長遠跑出，這個看法至今未有絲毫動搖。