1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493948">金蝶國際(268)的雲業務能更上一層樓嗎？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493948/embed" width="600" height="338" title="“金蝶國際(268)的雲業務能更上一層樓嗎？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/12/7EEEDC9B-BEAC-44EB-9C21-043ACBD45D91.jpeg640360繼明源雲(909)獲納入恒生綜合指數及恒生科技指數，資金踴躍追捧，股價接連創出上市以來的新高。因其亮麗的表現，似乎令市場再度審視雲服務板塊的估值，尤其SaaS股的前景向來備受關注，亦是明年的其中一個主要的投資主題。環顧港股市場以SaaS作招徠的股票越來越多，難免包含著一些「偽SaaS」股，移卡(9923)便是一例，所以在憧憬過後，股價便迎來大幅度逆轉。至於較龍頭的SaaS概念股，總離不開金蝶國際(268)、金山軟件(3888)、微盟集團(2013)及中國有贊(8083)，筆者早前曾詳細分析過微盟集團斥資收購海鼎信息帶來的財務及估值影響，亦曾分享過金山軟件已將估值最高的業務部分接連分拆出來，反而未曾在這專欄行文敍述過金蝶國際，於是寫成此文。   金蝶國際向來以企業客戶為主，過往主要向企業客戶提供軟件銷售、安裝及維護等服務，尤以企業資源計劃(Enterprise Resources Planning，ERP)作為權重服務。由於企業資源計劃的涵蓋面甚廣，其中包括生產流程管理、採購、財務會計、成本管理、人力資源管理、供應鏈管理及客戶關係管理等範疇，一般中小企即使涉及上述所有環節，但也未必有足夠資源負擔額外軟件費用，正因如此，金蝶國際的客戶主要以大型企業，甚至國企為主，以致毛利率長企處於高水平，盈利能力也較有保證。   從幾年前開始，金蝶國際便開始實行其轉型計劃，陸續將發展重點放在雲服務業務，而非再故步自封，獨沽一味發展ERP業務。從圖一可見，ERP業務的收入佔比持續下降，由2018年上半年約72%，已急降至今年同期約42%，並且由雲服務業務取而代之，收入佔比已達58%，首次超越原有ERP業務的比例，反映公司的轉型計劃已初見成效。觀乎過去幾年的年報，公司初時只拆分ERP業務旗下的銷售、安裝及維護的明細，對於雲服務業務則隻字不提，後來已慢慢將之獨立報賬，及至現在，單計雲服務業務之下，公司另行披露其「企業雲」、「財務雲」、「行業雲」及其他，反而沒有再披露軟件維護的分部營運數據，這已可側寫出金蝶國際的業務重心已有所轉變，未來會更加向雲服務靠攏。 (圖一：金蝶國際(268)的分部收入佔比。資料來源：公司年報，經筆者自行整理。)   憑藉公司得天獨厚的先天競爭優勢，公司可持續將旗下客戶轉化，由原先的ERP轉而使用雲服務。事實上，正因客戶群實力雄厚，所以如果獨立地細看金蝶國際的雲服務，在財務雲的細分市場中，市場佔有率已連續四年排名第一，亦入選了Gartner關於全球高生產力PaaS雲服務供應商名錄及人力資源管理市場指南(HCM Market Guide)，印證旗下產品具備競爭力。 (圖二：金蝶國際(268)的營運數據。資料來源：公司年報，經筆者自行整理。)   如果詳細審視金蝶國際多個半年度業績，便會發現收入持續穩步上揚，平均錄得按年約20%的升幅；毛利率亦保持穩定，普遍在80%以上，透視出公司財務上的穩健程度。在今年疫情下，企業對雲服務的需求急增，但金蝶收入卻錄得按年7%的倒退。究其原因，竟然是管理層為求持續深化雲轉型，於是主動停售KIS與K/3 WISE去推動客戶上雲。另一方面，疫情的確對其業務亦有些微影響，旗下金蝶EAS的收入同比下降約26%。對於公司這個主動舉措，筆者實質上有點不明所以。   幸好，單計雲服務業務的話，收入同比增長45%，效果而言起碼能符合管理層預期。再者，若然從成本結構考慮，銷售開支及行政開支佔收入比例在多年來保持穩定，但筆者卻喜見公司的研發開支比例逐步攀升，有助於提升產品的長線競爭力及客戶粘性。須知道，在新經濟股抬頭的主調下，市場資金尤其偏好那些研發能力較強的公司，才可確保競爭優勢短期內不會被蠶食磨滅，因此就算金蝶國際比較偏重PaaS而非SaaS，但資金都相當受落，使股價一路長驅直進。假如讀者想在雲服務板塊中佈局，金蝶國際也是筆者其中的選擇。