1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493714">4S經銷商的精細化推進</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493714/embed" width="600" height="338" title="“4S經銷商的精細化推進” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/12/3669.jpeg1080432踏入第四季度，資金明顯向舊經濟股靠攏，一來可以將新經濟股的豐厚利潤鎖定，二來新經濟股短期內的催化劑已發酵得七七八八，獲納入指數、分拆、業績強勁增長等已一一實現，因此現階段再期望股價不重複第二、三季的強勁走勢，似乎有點不切實際。在板塊輪動之下，新舊經濟的交替其實合理不過。然而，即使舊經濟股陸續獲資金部署，但隨著市場越來越有效率，投資者亦有所學精，懂得汰弱留強，而非一面倒埋首中資金融股，反而由內需股作為主打，早前的火鍋餐飲股、體育用品股，再到啤酒股、乳業股，已足以貫穿下半年的投資環境，甚至有望延續成為2021年不可或缺的其中一個主題。   猶記得此專欄成立初期，筆者曾推介過4S經銷商板塊，並比較過幾間龍頭的財務數據，而且特別看好主打外國進口豪華汽車品牌的經銷商。然而，因疫情關係，環球不少產業鏈均受到影響，筆者亦曾擔心外國汽車業停產，進而影響這堆經銷商的營運表現，以致錯失了過去以倍計的大升浪。隨著疫情有機會逐步消退，世界經濟慢慢恢復正常，筆者對於供應鏈斷裂的擔憂也隨之散去，於是再度審視這板塊的投資價值。   要數近期最強勢的4S經銷商，不得不提永達汽車(3669)。與其他經銷商不同，永達汽車除了自身的汽車及零部件銷售、汽售後服務外，還包含了汽車金融業務。在經濟景氣期間，汽車金融業務自然不礙事，甚至可以利用這分部作為入口刺激銷情，惟當宏觀經濟層面逆轉時，卻成為了雙面刃，整體業務可能被其金融及租賃服務的違約率拖累。然而，從公司近年一系列舉措看來，似乎有心專注本業，營運上更趨精細化，以致其估值有望獲得重估。   首先，公司自從去年年初開始，便積極探討出售汽車金融業務的可能性。查閱舊有資料，永達汽車自2014年開始便成立汽車金融業務，初時只牽涉融資租賃業務，後來為配合「汽車+金融+互聯網」的發展策略，汽車金融的業務涵蓋面便越見寬廣，包括財富管理、資產管理、金融租賃及小額貸款等，使該分部的年複合增長率高達274.47%。然而，如果從毛利率審視營運表現的話，便會發現毛利率一直遞減，一方面反映公司的獲客成本有所提高，二來亦開始顯示其盈利能力正走下坡。既然企業承受的風險與回報逐漸不成正比，倒不如盡快斷捨離，這是第一方面的精細化發展。   另一邊廂，在本業方面，公司亦顯示出發展決心。在上月月底，公司率先公布斥資2.62億人民幣收購兩間保時捷4S店，然後在本月初，又宣布收購六間寶馬4S店，是近期最多併購手影的汽車經銷商。筆者之所以描述為精細化推進，皆因與公司目前的業務版圖大有關係。根據公司的中期業績，公司目前的業務範圍主要集中在上海、江蘇等地區，分別達到70間及66間店，之後就到浙江、廣東等地，但若然從豪華汽車品牌計算，保時捷在上海、江蘇地區只有合共5間店，作為公司的權重品牌之一，可以看出公司繼續深耕保時捷品牌的路向。   同理，公司對寶馬品牌亦有類似的操作，而且斥資規模更大。就地理上而言，公司的寶馬銷售渠道還未擴展到四川、雲南等地，藉著今次收購，卻能進駐中國西南地區，同時也加強了在該地區的佈局，加上約4.6億元的收購作價並不高昂，因此獲多間大行調高目標價。無獨有偶，寶馬原先拓展中國市場的夥伴華晨集團捲入債務違約風波，雖然華晨代表已澄清事件並不影響各子公司與寶馬的合作關係，但不難想像，寶馬日後必定尋求多元銷售渠道，以對衡華晨事件的風險。永達汽車作為寶馬現時的合作方之一，預計會得到寶馬的支持以帶動銷情，所以永達汽車大舉收購寶馬4S店以提升品牌滲透率，其實來得正合時宜，因此筆者認為這是公司另一個面向的精細化推進。   與早前筆者分析微盟集團(2013)收購海鼎信息的邏輯同理，因今次收購以較低估值完成，僅約7-8倍市盈率，意味永達汽車的整體估值可被拉低。除此之外，公司在上週一(7日)向主席兼總裁徐悅、執行董事陳昳授出共380萬份購股權，行使價高達$13.92，有效期為五年，似乎指向公司未來數年的增長仍然不俗。