1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493232">美團(3690)第三季度業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/493232/embed" width="600" height="338" title="“美團(3690)第三季度業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/12/3690.jpg640332美團(3690)在本週一(11月30日)公布截止9月底止第三季業績，經營溢利高達67.24億元人民幣，同比增加超逾3倍；以非國際財務報告準則，經調整溢利淨額亦屆20.55億元水平，按年增長5.8%。與市場多間大行預測相比，美團這份業績再次大幅優於預期，而且從字裡行間，更看到美團未來的發展路向，以及管理層對於進軍新業務範疇的決心。 (圖一：美團(3690)季度溢利或虧損情況。資料來源：公司通告。)   由於美團業績的資訊量頗為豐富，對於各業務分部的表現，筆者只約略帶過便算，反而業績公布過後，眼見不同評論或文章的解讀分歧，所以筆者寧願多花一點篇幅，與讀者分享自己的看法。先概括一下各業務分部的表現： (圖二：美團(3690)季度分部收入。資料來源：公司通告。)   餐飲外賣。這分部繼續是美團的台柱業務，也是公司重要的現金來源，綜合2019年至今各季度的收入佔比，餐飲外賣一直佔去約56%至58%，收入達到206億人民幣，同比增長32.80%。 到店、酒店及旅遊。受惠於經濟逐漸復甦，筆者先前參考同程藝龍(780)的業績表現，推算此分部的增長強勁，而事實上來到第三季度，這分部的按年變動已由負轉正，意味已錄得正增長4.80%，疫情影響可謂初步消退。 新業務。新業務包含的範圍廣泛，除了之前的共享單車、共享電單車外，還包括了美團閃購、美團買菜及新加入的美團優選，因此推算這分部的業務表現最為困難。就收入而言，同比增速高達43.50%，是三項業務中增速最快的分部，相關金額接近82.30億元，繼續超越到店酒旅分部，成為繼餐飲外賣後，下一個支撐業績增長的動力。   回顧美團過去多份業績，備受爭議的地方著實不少，惟美團管理層每次都以業績釋除投資者的顧慮，今次亦不例外。首先，美團各分部收入縱使繼續創出新高，但外界普遍擔心，美團活躍用戶數量的增長速度大不如前，甚至惹來瓶頸的懷疑。然而，從下圖圖三可見，截止第三季度為止，活躍用戶數量達到4.77億，同比增速重新加快至9.40%，相比上季亦新增了逾2,000萬名用戶或4.38%，為過去6個季度的最快增速。 (圖三：美團(3690)活躍用戶數量。資料來源：公司通告。)   另一個爭議點，就是針對餐飲外賣的經營利潤率變動。坊間看到第三季度的經營利潤率有所下降，由上季度8.60%急劇下降至3.70%，便擔心外賣業務的經營狀況變差，但實際上純屬季節性因素。因第三季主要是炎夏季節及雨季，美團對外賣騎手的補貼亦會相應增加，因此就算訂單量、日均交易額及每筆訂單實現正增長，其經營利潤率亦會受到影響，參照2019年的利潤率變化，亦看見類似走勢。順帶一提，美團另一個出現季節性因素的時候就是每年首季，因農曆新年期間，大多數中小企餐廳均停止營業，令日均交易數量銳減，甚至會出現負利潤率的情況，所以讀者們對於這個現象不用過分解讀。 (圖四：美團(3690)餐飲外賣分部的經營表現。資料來源：公司通告，經筆者自行整理。)   回應了市場的疑慮後，筆者想帶出的另一個重點，就是公司的未來走向。筆者較早前的舊文章中，已經提及過美團曾透露的重要戰略，便是降低配送成本及提高配送效率，而美團及王興參與理想汽車(LI:US)的投資，正正期望借助無人駕駛技術及背後算法的優化，令配送效率進步的同時，能夠減低騎手補貼對業績表現的影響，甚至做到全天候配送。翻閱公司近日發表的官方消息，美團已在內地部分城區投放逾千部無人配送車，若然滿意成效的話，未來有望投放更多資源，這點已在實現當中。   然而，美團下一個戰略發展重點，明顯放在新業務之上，尤其是「美團優選」，亦即社區團購業務。可是，管理層在電話會議中坦誠透露，市場變化之快，實在出乎管理層意料之外，因在短短幾個月間，不少具備強勁競爭力的對手紛紛進入這市場，希望從中分一杯羹，如京東集團(9618)、拼多多(PDD:US)、阿里巴巴(9988)等，無疑是下一個兵家必爭之地。從本季度業績可見，新業務分部的經營虧損同比擴大約70%至20.29億元，管理層對於新業務的志在必得，從這金額上可見一斑。   就目前而言，似乎拼多多在社區團購方面的表現較佳，但科網巨頭的優勢在於覆蓋面廣，如果銳意爭奪市場的話，拼多多的領先優勢隨時消失殆盡，因此誰能笑到最後，至今仍是尚之言早，何況未知之數太多，現階段實在難以預判。但是，可以肯定一點，美團在高頻(外賣)交易中已取得不可撼動的龍頭優勢，未來若要走得更遠，必然要轉攻低頻(電商)市場，而電商、社區團購正是第一場戰役。倘若美團想持續獲得高增長，讀者們反而要將焦點放在新業務之上，尤其在管理層討論及分析中，會否透露發展方向，兼且在分部經營方面，其收入增速(業務擴展能力)、虧損幅度(與現有業務的協同效應)、分部經營利潤率等變化，才是往後業績的重點。