1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/492812">生科企業的新興模式</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/492812/embed" width="600" height="338" title="“生科企業的新興模式” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/11/E0355A85-DA32-4E8E-98A9-E7460A9FD4CB.jpeg370220早於2018年，港交所引入《上市規則》第18A章，容許無收入、無盈利的生物科技企業上市。改革距今已有兩年，合共超過20間公司遵循新規上市，總集資額超過500億港元。港交所行政總裁李小加預料，未來5至10年，香港將會成為全球生物科技集資中心首位，更在內地一個研討會上指出，港交所會考慮將生科公司納入互聯互通機制，引導內地資金參與本地生科市場。在北水加持下，生科板塊有望在本地資本市場發光發亮。   從板塊上而言，生科企業將來的重要性只會有增無減，但經過兩年發展，同板塊的選擇亦漸趨多元化。從最原先的合同研究機構(CRO)到委託生產服務(CMO)概念，已難以滿足市場對創新醫藥板塊的追捧，發展至今，已有不同業務模式的生科企業供投資者選擇。無可否認，類似藥明生物(2269，拆股臨時櫃檯號碼：2963)、泰格醫藥(3347)等，是屬於較原始的類別；而雲頂新耀(1952)的引進授權業務模式則明顯是較新興的模式，也有如再鼎醫藥(9688)般，以自行研發為主，再適度引入授權具前途的生物醫藥產品的混合模式。   每種業務模式均有其利弊，並不存在哪種模式比較優勝的情況。然而，筆者之所以開始留意雲頂新耀，皆因花旗對它首予買入評級，並且給予高達$108的目標價，對比近日收市價有超逾60%的水位，究竟花旗是出於哪種原因，以致它十分看好雲頂新耀的前景呢？   所謂的引進授權模式，就是透過研發團隊主動識別出具備重大商業潛力的候選藥物，然後繼續進行臨床開發及試驗，目標就是將候選藥物推向商業化。有別於藥明生物等自有研發程序，引進授權模式能夠有效規避藥物前期發現的科學及臨床風險，尤其雲頂新耀特別專注於引進相當接近獲得監管批准或商業化階段的藥物，更將風險控制在較低的水平。對公司最大的考驗，就落在研發團隊能否篩選出具備潛力的藥物以豐富產品管線、團隊是否具備足夠的研發知識，以推進藥物的研發過程，使之成功商業化。簡而言之，藥明生物的Follow-the-Molecule戰略，大抵上接近「由0到100」的過程；而引進授權的最大好處，就是讓公司由80開始起步，甚至更後的位置作為開端，控制風險之餘，同時又能以更短時間將藥物上線獲得銷售收益，絕對是「走捷徑」的模式。   到目前為止，雲頂新耀暫未有任何產品推向商業化，因而未錄得收入，每年均處於淨虧損狀態。這個情況能否扭轉，則要視乎商業化進程，亦即公司產品管線的推進速度。據公司招股文件(圖一)，公司現時共有八種候選藥物，而其相關專利已從第三方獲得授權。除了業務模式能讓公司較快享受商業化收益外，公司與其他合作方之間的關係也是關鍵因素。幸而，公司的眾多合作方中，大多願意將其核心藥物授出許可，假若公司能順利完成最後階段的研發並商業化，該藥物的普及機會理應大大增加。以花旗特別看好的Trodelvy為例，其實是Immunomedics的首款且唯一獲批的產品；Tetraphase的Xerava也是旗下專有技術平台創建的3,000多種新型四環素化合物中首款及唯一獲批的產品。正因如此，公司在考慮引進授權時，會奉行「全球首創」或「同類最佳療法」的擴張戰略，同時又可提升產品的競爭力。 (圖一：雲頂新耀(1952)的產品管線。資料來源：公司招股文件。) 話雖如此，縱然商業模式「得天獨厚」，合作方的核心產品已有足夠競爭力及研發明確性，惟公司又並非全無隱憂。在招股文件中，管理層提及預算在18個月內建立內部銷售隊伍，以滿足不同專科領域的醫療需求，就算銷售隊伍能如期籌建，惟其銷售能力尚有待驗證，也是目前公司最大的不明朗因素。第二，隨著越來越多引進授權的公司上市，投資者的選擇亦越見增多，如德琪醫藥(6996)便是一例，未來會否與其他引進授權公司更趨同質化，在相同專科領域直接競爭，也是公司的另一考驗。第三，生科企業如藥明生物，其資金實力、研發能力自然稍勝一籌，如果這模式的潛在商機巨大，龍頭企業可隨時踩過界，其競爭優勢更加銳不可擋。   總括而言，引進授權的模式未算盛行，但一來開始漸成趨勢，二來已獲大行覆蓋調研，短期可能會略為分薄瞄上生科板塊的資金。筆者不排除當中可能會有一兩隻能成功突圍，在該板塊殺出一條血路，惟中長線而言，生科企業的核心研發能力才是它最大的護城河，單靠引進的模式太易被複製，暫時只宜隔岸觀望。德琪醫藥創始人兼首席執行官梅建明曾表示，未來將會由純引進慢慢轉向「互補模式」，即是如再鼎醫藥般，或許已暗示引進授權的市場空間未必太過寬廣，投資者無須輕言冒進。