1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/492444">從輝瑞疫苗研發成功對計量策略的影響討論選戰部署方向</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/492444/embed" width="600" height="338" title="“從輝瑞疫苗研發成功對計量策略的影響討論選戰部署方向” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/11/trump_will_be_back.jpg1382922輝瑞疫苗大規模試驗成功，雖然對美股帶來極大推動力，但對一類著名的計量策略—動能（momentum）策略，帶來了地動山搖的影響。由於香港散戶可以輕易地透過美股ETF取得這類策略的exposure，對投資者實質上有貼身的影響，所以想在此欄探討這種策略，以及如何進行部署。 動能策略以往是不少對沖基金或大戶經常執行的計量策略。原理是計算一籃子股票的歷史回報，買入回報最高的一少部份股票，同事沽空回報最低的一少部份，搏強者越強，弱者越弱。由於同時進行long&short，可以減少整個投資組合的市場風險，某程度上達致beta hedging。 由於這個策略在零八年金融海嘯前的歷史表現也相當不錯，因此這個動能因子（momentum factor）被認為可以解釋美國股市回報。除了這個因子，學界也有不少有數據證明有效的因子，例如size、value等等。與這類因子/計量策略相關的投資，就是大家經常在外媒見到的因子投資法（factor investing）。 這類策略在學界已有多年歷史，有不少學術論文的研究範疇都是探討這些策略的應用，在金融界亦十分流行。所以，有不少基金發行商抓住了商機，被動地跟隨這類策略發行相關的因子ETF，也就是在外國相當流行的smart beta ETF，只是命名方法有少許不同而已。動能策略ETF的例子，有BlackRock旗下的iShares MTUM ETF，流動性相當充足，主要費用也只需15bp。 這種ETF看似充滿機會，但一遇到黑天鵝就會出現極大drawdown。金融海嘯爆發時，動能策略幾乎完全輸掉所有本金，到之後市場穩定時才能維持相對穩定的升幅。武肺大爆發時，MTUM的drawdown也高達27%。 黑天鵝事件既可以是負面，也可以是正面，兩種情況也會對動能策略造成極大drawdown。上星期輝瑞疫苗結果的成功，造成金融市場大量的板塊輪動（sector rotation），使大戶選股時從某些板塊轉向其他板塊，令本來回報極高的行業股票後勁不再，同時受武肺影響而股價大跌的股票則價格暴漲，long side獲利少/虧損，同時short side輸到爆廠，令整個策略承受極高虧損。當然，動能策略也有不同版本/執行方法，據彭博報道，道瓊斯系列的版本單日虧損約14%，MTUM則比較幸運，只輸了3%。 推演下去，如果現任美國總統特朗普能翻盤（個人認為機會不低，因為有太多表面證供指向有選舉舞弊），可能又會引發另一隻「黑天鵝」的出現。兩個總統候選人的政策南轅北轍，現在市場又很大程度price in了拜登成為總統的預期，如果特朗普成功連任，恐怕又有大規模的板塊輪動，令動能策略的潛在drawdown大升。 相信動能策略，但又想減低黑天鵝的負面影響的投資者，就會在整個投資組合的注碼控制方面入手，盡量去槓桿（deleverage），或減少動能策略的佔比，畢竟從定義上來看，黑天鵝根本無法被預測。 此欄技術性含量較高，不知道各位是否喜歡，歡迎留言討論。 參考：https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-11-13/quant-shock-that-never-could-happen-hits-wall-street-models