1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/492064">如何為「規則」和「因時制宜」定分界？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/492064/embed" width="600" height="338" title="“如何為「規則」和「因時制宜」定分界？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/11/im-214629.jpg620413上次講完理論，那實際上又何證明rules比discretion優勝呢？ 央行聲譽、透明度等因素如何影響貨幣政策表現，由於比較容易量度，有不少實證研究，大致上的結論，就是貨幣政策愈易容被預測，透明度愈高，央行信月聲譽愈好，皆令政策更有效，尤其是央行「出口術」上的效果。這些研究都間接證明了rules的好處。 至於像泰勒規則這樣的方程式，現實中的央行不會完全跟隨，但同時又不會完全無譜的隨心選擇，真正在做的都是在兩者之間，或者有時候比較有規則，有時候偏離規則。那又如何驗證呢？ 一種複雜的做法，是利用一個宏觀經濟模型，假設央行用某條規則，再假設央行不守規則，只求每次做到最好，比較兩者的分別。分別，可以是通漲和其他經濟指標的波動，愈低代表政策愈好。這種做法其實不算作實證研究，只是一種模擬現實的方法，結果很視乎用的是那一個模型，得出的結果可以很不一樣。 用上真實數據的又如何呢？ 泰勒本人認為，rules和discretion的差別只有程度之分。愈是接近規則，貨幣政策愈容易預測(predictable)，愈有規律(systematic)，利率變化愈能夠用一條方程式歸納起來。愈是因時制宜，貨幣政策愈難預測(unpredictable)，愈多出現個別情況(ad hoc)，利率變化亦不能夠用一條方程式來形容。 最直接的驗證方法，當然是用回歸分析，看看通漲、失業之類的因素，能夠解釋多少利率變化。解釋得愈好，也就代表那段時期貨幣政策比較有譜，偏離愈大，那就很可能是政策偏離常規，「自把自為」了。有研究(1)就用這個方法，由偏離方程式的大小作為準則，發現偏離得愈小的時期，經濟表現的確較好較平穩。 例如，你就用原本的泰勒規則，亦即r = 2% + p + 0.5*y + 0.5*(p – 2%)，算出來的結果當然跟現實有出入。規則與現實利率的差異，正數負數一視同仁，然後再看那個時候的差異較大，那時候較小。 不過，這種研究有個很難解決的問題，也是實證研究常遇到的一個問題，就是因果關係。某段時期貨幣政策看似不守規則，可能是那段時期經濟上特別不穩定，例如遇上衰退之類，利率難免會有較誇張的波幅。在太平盛世，央行就行有餘力，可以跟隨通漲和失業議息了。守不守規則，可能根本對經濟表現沒有什麼影響，不是原因，只是結果。 情況就如你比較兩個員工，員工A工作有條理，樣樣都做得妥當，準時交貨，員工B則相當難捉摸，有時錯過死線，有時做得亂七八糟。我們可否因此推斷，員工A較懂得管理時間，辦事能力較高，員工B應該向其學習呢？不可以，若果員工A的工作簡單得多，而員工B日日都面對新挑戰的話。 這個話題就止打住，下星期再講其他話題。 (1) Nikolsko-Rzhevskyy, Alex, David H. Papell, and Ruxandra Prodan. “Deviations from rules-based policy and their effects.” Journal of Economic Dynamics and Control 49 (2014): 4-17.