1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491808">拆解比亞迪系孖寶：比亞迪電子(285)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491808/embed" width="600" height="338" title="“拆解比亞迪系孖寶：比亞迪電子(285)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/11/BYD_285.jpg850478拆解過比亞迪股份(1211)的基本面與估值問題，不得不說另一隻同系股份比亞迪電子(285)。與比亞迪不同，上文已揭示過它主要依靠汽車業務與手機部件及組裝業務兩項，概念上相對清晰，甚至市場已把它跟電動車、刀片電池劃上等號，反而較少人注視其組裝分部。不過比亞迪電子卻有著截然不同的風格，涉獵範疇越來越多，部分投資者認為，買入這類綜合型企業，相當於買入一籃子業務，有望坐上某概念的順風車。可是，綜合型企業的最大問題，就是多項業務相互之間有抵銷作用，以致普遍估值偏低。   所謂的抵銷作用，其實就是指不同業務的受惠週期及表現未必一致。雖然能有效地分散營運風險，但卻會營造出低利潤率的現象，或者難以使個別分析員對全盤業務有透徹理解。如比亞迪電子，業務涵蓋口罩、智能手機組裝，甚至更想進軍醫療器械、電子香煙市場，到目前為止，中港疫情相對受控，普羅大眾對防疫用品的需求開始下降，幸而隨著新智能手機出台，有助提振其智能手機組裝業務，此消彼長下，整體盈利水平仍能保持大致平穩。倘若如筆者上文般將比亞迪電子的逐季盈利區分出來，多間大行陸續調低它未來的盈利預測，主因正正出於上述互相抵銷的情況。   在個別概念獲得追棒之際，相關板塊自然最能受惠，而非這類綜合企業。在今年強者越強的情況下，龍頭股份更是有利。以電子煙為例，龍頭思摩爾(6969)在十月底公布其首9個月的業績，撇除上市開支及金融工具的公允值變動等因素，經調整純利為24.62億人民幣，按年增長超逾四成，成績非常驕人。如果單看第三季度經調整盈利，按年增長幅度更高達46.4%。據管理層同日預示，第三季的收入相較去年第三季及今年第二季的盈利，均呈現同比及環比的穩定增長，並預期勢頭將於第四季持續。假如投資者看好電子煙產業的發展，大可直接買入思摩爾，實在無需迂迴地買入比亞迪電子，以換取產業及公司業務上行所帶來的回報。相類似的情況，同樣適用於其他業務，因此在估值上理應出現折讓。   詳細審視下去，比亞迪電子旗下眾多業務中，實際上帶有頗多隱憂或不明朗因素。口罩業務雖然帶來不俗的收益，但卻要視乎疫情發展，公司處於相對被動的位置，管理層事實上已預計第四季相關收入將會下跌；智能手機組裝業務方面，因應華為禁令生效，以致手機出貨量遭受衝擊，雖然部分缺口能夠由小米(1810)手機填補，惟筆者對此仍然比較審慎。要數公司最有明確增長性的業務，反倒是iPad組裝業務，而且能夠受惠金屬機殼的正式投產，然而在蘋果新品發布會過後，似乎市場已投入有關這部分的樂觀預期，股價不久後更見頂回落。   有別於比亞迪股份，比亞迪電子正因業務繁多，反而導致其市場定位略欠清晰，投資者很難第一時間聯想到比亞迪電子與醫療器械、電子煙、口罩扯上關係，只要公司有關iPad組裝方面的催化劑逐漸被消化，加上管理層對於第四季較保守的盈利預測，使筆者傾向相信，比亞迪電子的估值高峰已過，現階段已不宜再度沾手。