1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491738">藥明生物(2269)的十倍增長神話</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491738/embed" width="600" height="338" title="“藥明生物(2269)的十倍增長神話” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/11/BB02148D-D54A-478B-BE92-C5FDDE038721.jpeg1040640藥明生物(2269)在上週二(20日)在其網站上載了一份推介材料，向投資者更新最新業務的進展，是它自2017年6月上市以來首次。公司管理層今年這一重要舉動，正好預示著藥明生物在業務上將有重大突破，而且保持對業績方面的重視程度。事實上，藥明生物當日升幅冠絕藍籌，更以逾10%升幅創下歷史新高，多間大行在研讀推介材料及參與分析員會議後，相繼調高藥明生物未來數年的盈利預測，同時亦給予更高目標價，反映市場普遍認同公司的發展方向，兼且對此感到樂觀，為股東們打下了一枝極大的強心針。   在深入探討其推介材料的亮點前，先容許筆者簡單講述藥明生物的商業模式。由於藥企自行研發創新藥的成本不菲，而且風險極高，為了加速推進藥物研發的過程，CRO(Contract Research Organization)及CDMO(Contract Development Manufacturing Organization)便應運而生。藥明生物作為CDMO的表表者，在整個生物藥開發過程均有涉獵，包括藥物發現、臨床前開發、早期臨床(第1,2期)開發、後期臨床(第3期)開發及商業化生產。隨著不同藥物研發的進展，公司可產生3種不同收費，第一是最基本的實驗室收費，無論藥物最終研發成功還是失敗，藥明生物都可收取這平台費；第二就是里程碑收費，意即藥物踏入以上開發過程的不同階段，公司的收費亦會逐步增加；最後，假如藥物成功商業化，公司也可以從中抽取部分銷售分成。   清楚得知藥明生物的收費模式後，不難理解只要越多藥物能夠推進至後期階段，藥明生物的里程碑收費便會越高，甚至可望收取分成，這種模式就是公司一向採取的「跟隨藥物分子發展階段擴大業務策略」(Follow-the-Molecule)。 (圖一：藥明生物(2269)研發管線。資料來源：公司官網推介材料。)   根據推介材料，公司的研發管線(Pipeline)非常完善，在各個階段均有項目正在進行，其中有161個處於最早期的階段，為長遠增長打下了扎實基礎；在早期臨床的階段，第1期及第2期的總數約127個項目，可隨項目推進而進入較後期階段；而最受投資者關注的後期臨床階段，亦有23個項目，倘若研發成功，便可正式進行商業化生產，換取最大回報，亦是公司最豐碩可觀的收入來源。由以上管線可見，無論短線(第3期項目)還是中長線(第1及第2期)來看，公司仍具備堅實的增長動力以支撐它超逾200倍的市盈率。   公司今年之所以隆重其事刊載推介材料，因其最新開展的業務策略取得成功。除了Follow-the-Molecule之外，還特別落實Win-the-Molecule方案。簡單來說，這新策略就是憑藉藥明生物的研發能力、服務水平及產能，從其他同業手中贏得更多藥企的合同訂單，而這些訂單將因應不同階段而撥入藥明的管線，再依隨上述Follow-the-Molecule的策略逐步擴大業務與收費水平。 (圖二：藥明生物(2269) Win-the-Molecule業務策略概況。資料來源：公司官網推介材料。)   據推介材料披露，自從2018年以來，公司已合共贏得21個項目，如果純以項目數量計算，即使今年遭遇疫情對業務的干擾，但公司只利用約10個月的時間，便取得了2018年全年的項目總數；然而，若我們再細心觀察項目分布，2018年所獲得的項目中，最主要屬於第1期階段，尚待時間慢慢實現最大盈利，惟本年所贏得的藥明分子合同，卻主力針對較後期的第3期階段，也是最快能體現出盈利的情況。   受惠於兩個策略的成功，截至今年10月為止，公司手頭上未交付的訂單金額已達到103億美元。雖然疫情窒礙了部分訂單的研發進程，但同時亦有助於公司取得與新冠肺炎疫苗相關的項目，公司暫時已獲得約5.28億美元的訂單，還有潛在約5億美元有待落實，連同公司數月前已簽訂逾10個新冠病毒單克隆抗體(mAb)項目，公司現時已擁有超過20個與新冠肺炎有關的項目，佔全球有關新藥臨床試驗項目約80%。無論涉及的訂單金額、研發技術門檻、全球產能等，藥明生物均擁有令對手欣羡的強勁護城河，競爭對手實在難以逾越，理論上更可享有較高的溢價估值。   在分析員會議上，藥明生物首席執行官上調了今年下半年的盈利增長指引，由30%上調至40%，同時將2021及2022年的增長目標亦上調至逾50%，以反映新業務策略的成功，疊加公司獲得與新冠肺炎疫情有關的項目，致使公司估值一下子得到重估，成為另一隻潛力不可限量的藍籌股。