1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491345">美國貨幣政策不再遵守規則</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491345/embed" width="600" height="338" title="“美國貨幣政策不再遵守規則” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/10/hoov-08-04-taylor_loungani.jpg359311上回講到著名的泰勒規則：一條簡單的方程式，政策利率視乎通漲和經濟盛衰變動，有數得計。後來有大量研究，就是在這條方程式之上「整色整水」，增加一些變數，考慮預期和數據的局限，但萬變不離其宗，一方面是用來形容聯儲局的實際操作，一方面是判斷政策好壞的一個準則。 無論如何，實際應用起上來的話，泰勒(John B. Taylor)不會建議央行緊跟一條方程式。 泰勒提倡的，是貨幣政策要「有路捉」。至少，貨幣政策執行起上來要好像跟隨方程式一樣，例如讓大眾清楚知道聯儲局主要考慮的是那幾個因素(如通漲率、失業率)，利率變化要跟經濟變動步伐一致(例如通漲上升而其他因素沒有大變，央行不會發神經走去減息)，同時政策制定要透明。 泰勒不滿最近聯儲局的改革，尤其反對的是通漲的新計法。原版的泰勒規則，通漲是過去四季的GDP deflator的變化，聯儲局的專家識計，你和我也一樣識計，沒有灰色地帶。現在的新玩法，是聯儲局會將平均通漲率2%作為目標，若果有一段時期通漲太低，後來就要有一段時期通漲太高去補救。 例如，如果過去一年的通漲率都只有1.5%，今年聯儲局打算「過度刺激」，容許通漲率升至2.5%，藉以將平均扯上2%。 1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  1.5%  2.5%  2.5%  2.5%  2.5%  2.5%  2.5% 若果聯儲局計的是過去一年的平均，那2.5%的高通漲就要維持6個月(粗體)。若果聯儲局計的只是過去半年的平均，那2.5%的高通漲就只要維持3個月(斜體)。 計平均的方法不同，效果也會大為不同。神奇的，是聯儲局並沒有明言這個平均怎樣計、計多久。好聽點說，聯儲局會根據其對經濟狀況的判斷，作出合適計算。直接點說，就是難以估計聯儲局到底會做什麼，可攻可守乜都得。這明顯是偏離rules走向discretion之舉了。 泰勒的另一個投訴較少人留意。一年兩次，聯儲局都會發表一份叫Monetary Policy Report的詳細文件，評論當前經濟形勢，解釋政策決定，以及總結各種預測。三年前加入的一個部份(當時主席是耶倫)，是用幾條著名的貨幣政策方程式(其中當然包括泰勒規則)，算出不同方程式建議的利率是什麼，再跟實際上的利率比較，若果出現太大偏差，聯儲局是會解釋的。這些方程式既是參考，也是規範。報告這樣寫的：In the briefing materials prepared for FOMC meetings, Federal Reserve staff regularly report prescriptions for the current setting of the federal funds rate from a […]