1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491102">愛中國的橋水基金策略 不過是散戶都做到的風險平價</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491102/embed" width="600" height="338" title="“愛中國的橋水基金策略 不過是散戶都做到的風險平價” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/10/ray_dalio.jpg1145764橋水基金（Bridgewater）創辦人Ray Dailo早前說時代會站在中國那邊，而非美國。但不太多人指出橋水旗下有一中國在岸基金，用的策略是資產配置（asset allocation），即是以不同比例購入各式資產。調節比例的方法雖然有很多，但是整個投資組合都會有嚴重的買入乖離（long bias），淨暴露（net exposure）是正數，熊市時倉位會損失慘重。所以，Ray是有很大誘因唱好中國的。關於這些論述，可參考早前的Facebook貼文： https://www.facebook.com/506837142843670/posts/1456040334590008/?extid=0&d=n 這次專欄的重點是要討論一個橋水廣為人知的資產配置策略—風險平價（risk parity）。名字聽起來好像big words，但理解過實際操作後，就會明白散戶也不難執行。 風險評價的目的是要令投資組合內各種資產頭寸的風險近乎一樣。橋水的AUM很大，假設投資經理要將資金分布在股票、投資級別債券（investment grade bond/IG bond）及無風險短期票據中。由於股票的風險最高，而無風險短期票據的風險最低，要令所有資產頭寸的風險程度近乎一樣，就要將最少部份的資金投進股票，同時將最大部份的資金投進無風險票據中。這樣的分布自然會買少一點高風險產品，而買多一點低風險產品。若回報不符投資者預期，基金則有機會運用槓桿將回報提高。 現在美國ETF市場成熟，要找尋以上資產類別的廉價ETF絕不困難，股有SPY、IG債有EDV、短期（接近無風險的）票據則有BIL，計算風險則用歷史波幅率（historical volatility）/標準差（standard deviation）即可。不過，我並不建議散戶執行這類策略，因為這種有long bias的策略絕對是弊多於利。因此，這裏就不做有實際數字的例子了，以免大家做壞手腳。 進行資產配置目的在於分散，但有金融學背景的朋友應該會知道，分散除了降低下行風險，亦會同時降低上行利潤，因為分散真正降低的是投資組合回報的標準差。那麽你可能會問，犧牲上行利潤以換取更大的安全性，不是一個合理的決策嗎？ 有long bias策略要規避的風險，多數是下行風險而非上行風險。要留意，資產價格暴跌時，資產回報的相關性會極快趨向1，意思是在大熊市時，很多資產都有傾向一同急速下跌，並不是大家想像中的各種資產會有不同升跌。你買了很多貨，然後絕大部份資產價格一同下跌，分散就沒有作用了。 深入一點，要達到分散的最佳效果，資產回報的相關性其實越趨向-1越好，即投資組合內的資產最好經常反向移動。但如前面所述，大熊市時很多資產的回報相關性都會變成1，與預期南轅北轍。 公平一點說，AUM大的基金掣肘非常多，難以進行沽空，因為市場衝擊（market impact）太大，價格只會越沽越低，而其他撇除long bias的策略也難以執行。因此，很多巨型基金很自然都會有long bias，這也是無可避免的。 結論是，就算橋水的策略容易執行，也是弊多於利，尤其跌市時更大鑊。Ray Dalio可能口碑很好，但真的不用把他過分神化，畢竟他也因為倉位而替上面說好說話。 參考：https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-10-17/your-guide-to-the-many-flavors-of-quant-quicktake-scorecard