1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491087">中芯國際(981)的國產替代光環能撐多久？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491087/embed" width="600" height="338" title="“中芯國際(981)的國產替代光環能撐多久？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/10/54A6EF03-0E1B-445A-98FF-D757A1A4D1CA.jpeg667500中美兩國關係緊張，在貿易、金融、科技等多個領域針峰相對多時，部分板塊的影響自是首當其衝，而芯片板塊更是中美角力的風眼位置。當講起芯片股，很多人會立即聯想起中芯國際(981)，之後再到華虹半導體(1347)。綜覽坊間評論，大多認為中國被圍堵後，只能依靠自主研發的芯片技術，以維持電子通訊、5G等各方面的國際競爭力，在這「國產替代」背景籠罩下，中芯國際的而且確能夠受惠這股浪潮，但事實上受惠程度是否如市場所想像般大，筆者卻認為值得商榷。   回顧數月前至今，中芯旗下專門負責生產14納米的子公司中芯南方，獲國家大基金二期及上海集成電路基金二期分別注資約15億美元及7.5億美元，而中芯國際亦擬向中芯南方注資額外7.5億美元。獲得這筆大手融資後，預期中芯國際較先進製程的產能將可大幅提升。與此同時，中芯國際亦已回科創板上市，為提高製程發展而籌集資金鋪路。此外，中芯國際又調高最近3個月的收入與毛利率增長指引，可見中芯在業務上展現了其無比韌力，更努力挑起中國芯片希望的重任。   話雖如此，筆者對於中芯國際的前景依舊抱有懷疑。眾所週知，芯片研發本身對於資金、技術的含量極高，資金易得但技術難求。回顧另一芯片代工巨頭台積電(TSM:US)，去年資本開支超逾150億美元，相對而言，中芯國際的資本開支只有約20億美元，難怪台積電的技術門檻與其他同業相比，實在有著難以逾越的鴻溝。據媒體報道，早於2018年，台積電已有能力量產7納米芯片，同時預計今年年底，將會開始量產5納米產品，並目標於2022年量產3納米產品。反之，中芯國際去年第四季度才完成14納米的量產，本年年底才有望達成所謂N+1的製程，惟N+1與7納米的性能相比仍有差距，因此中芯實際上並未能夠生產出7納米產品。由此可見，中芯這數月來獲得大量資金，從某些角度而言，的確有助拉近與台積電之間的差距，但就技術含量來說，卻仍然大幅落後。   有關於中芯國際的技術落後問題，坊間已有很多評論提及，所以筆者只就它們的製程工藝作數字及年份上的補充而已，惟中芯國際的發展受到嚴重限制的箇中原因，卻鮮有財經媒體論述，就是《瓦森納協議》。這協議其實有著悠久的歷史，早於1996年7月由多個西方國家簽署訂立，以限制常規武器、軍民兩用商品及技術出品至伊朗、中國、北韓等地區，清單上的產品與技術包括先進材料、計算機、傳感與激光、導航與航空電子儀器、船舶與海事設備等。但凡要將清單上的技術、產品出口，便要由該國批出出口許可證，而製造高端芯片必需的設備光刻機，基本上是荷蘭光刻機製造商阿斯麥(ASML)的天下。   光刻機之所以成為中芯國際的制肘，皆因荷蘭也是《瓦森納協議》的其中成員國，按理只要荷蘭政府准許出口，中芯國際便可繼續採購光刻機。然而，現實情況是，當荷蘭批准許可證之際，美國可能向其施壓，以叫停許可證的審批。事實上，目前可以自由出口的DUV(Deep Ultraviolet)光刻機，在技術上已相對落後，而最先進的EUV(Extreme Ultraviolet)光刻機，則暫時未知向中國出口的政策。   假如出口遭到限制，中芯國際自主研發芯片的如意算盤必然會受到極大制約，意味著其業績增長空間亦會受限。就算華為目前已將部分芯片訂單轉而由中芯生產，但實質上只佔華為總訂單約1-3%，僅屬有限之數，對中芯國際業績的提振作用不大。由此進路看來，即使中芯本年度首季的收入創出新高，而且14納米產品在去年第四季度才開始量產，推出時日尚短，目前只佔低單位數的收入貢獻，最樂觀的推斷，就是14納米產品佔比持續增加，以帶動中芯業績的發展。   除此之外，在本年8月15日過後，美國對華為出口禁令的加辣版本亦已生效，華為旗下產品將面臨「斷芯」局面，所以中芯能否如願獲得華為的全數訂單，其實仍有極大的不確定性。正因如此，當中芯國際回A後，其估值水平相比同業出現折讓，便是對未來發展受限制的負面反映。既然中芯面臨多項不明朗因素，投資者也犯不著要承擔較高風險去換取些微回報，倒不如直接忘記中芯罷了。