1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491063">什麼是泰勒規則？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/491063/embed" width="600" height="338" title="“什麼是泰勒規則？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/10/TRpic.jpg22001700武漢肺炎的一大「貢獻」，就是令各大央行各出奇謀，推行一些從未使用過的政策，大大擴大了央行的權力範圍。以聯儲局為例，曾經是奇招的QE已經變成普通招數，比非傳統更非傳統的，是一堆直接向不同借貸市場放水的措施。最近一個聽起來比較技術性的改動，是聯儲局的通漲目標改以平均計算，亦即一段通漲太低的日子，未來會由一段太高的日子去補救。 有評論就指「泰勒法則」(Taylor rule)已死，聯儲局進入新時代云云。 何謂泰勒法則呢？這個題目我研究已久，可以講足一個下午(當然沒有人會興趣聽足一個下午)。 來自史丹福的John B. Taylor，在1993年寫了一篇沒有高深數學討論貨幣政策的文章，其中提出了一個例子，原本是這樣的： r = 2% + p + 0.5*y + 0.5*(p – 2%) 翻譯成中文就變成： 聯邦基金利率 = 2% +過去四季通漲率 + 0.5*實質GDP「空隙」+0.5*(過去四季通漲率 – 2%) 實質GDP「空隙」：英文為output gap，指實質GDP比趨勢偏離多少。就如上兩篇文章介紹的一樣，趨勢可以有不同計法，泰勒用的是簡單的直線，假設由80年代至90年代趨勢以固定的百份比上升，大概就等如固定的人口、生產力上升之類。有此趨勢，我們就可以計算現實中的實質GDP跟趨勢的距離，再換算成一個百份比。 通漲：其實通漲有很多種，泰勒選用的是跟GDP有關的物價指數。不看每季變化而看一整年，為的是減少數據中的嘈音，畢竟每季通漲都會有短暫上落，但不是所有上落都要由有聯儲局回應。 規則中的2%是什麼呢？第一個是實質利率，今天這個數字相信會低得多。第二個是通漲目標。數式的意思，就是當「空隙」為負數，亦即經濟差，利率就要調低，而當通漲比目標高，利率又要調高。當兩個目標都成功達到，數式就只剩下r = 2% + 2%，亦即實質利率加上通漲的「理想狀態」，不用加息也不用減息。 至於數式中的0.5，形容的是聯儲局回應的力度。數字愈大，聯儲局因為目標未達而加息減息的幅度就更大。 泰勒發現，在格林斯潘在位的1987年至1992年期間，用這條數式算出來的利率，跟現實中的聯邦基金利率異常相似，聯儲局就像在跟隨一條這樣的數式一樣。 先消除一個誤解：泰勒並無建議央行要奉行這條數式！泰勒1993年那篇文章的背景，是70、80年代一堆重要的理論研究(其中作者有好幾個是諾貝爾獎得主)。研究的主要結論，是決定政策者遵守清楚訂明的規則，壬往往比因時制宜見步行步優勝，於是泰勒就將理論化為實踐，試圖找出貨幣政策的規則。 泰勒並不離地，不會癲到叫央行像計數機一樣，跟足這條數式去議息。一個明顯的困難，就是數式中的數據每季才公佈一次，但世事難料，要聯儲局在一季之內保持利率不變，根本是天方夜譚。 泰勒建議的，只是貨幣政策要「有譜」。既可以公開這類數式的計算，作為政策制定的一個參考，又或遵從數式中的一些理念，例如面對通漲和經濟不景，利率改變方向要一致，不要一時一樣。泰勒建議的「守規則」，定義比一般的理解廣闊。 泰勒最近就因為聯儲局通漲計算方法的改變，撰文指政策「冇譜」。大家可先讀這個，我下星期再為大家解讀他的看法和提供一些技術背景。