1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/490537">從Trade特朗普的交易策略看金融公投</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/490537/embed" width="600" height="338" title="“從Trade特朗普的交易策略看金融公投” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/10/dt_bj.jpg14001050上次寫過關於美國選戰的的策略後，與選戰相關的非系統性風險（idiosyncratic risk）因特朗普確診武肺而爆升。因此，大戶對選戰結果進行各種對沖/事件驅動（event driven）交易策略，當中有某種對沖策略的成本更為史上最高，可見市場之憂慮。本欄會討論其中一類策略—波幅率策略的精華，助各位看清大局。執筆之時是2020年10月4日上午11:30，所用資訊截至此刻為止。 討論策略前，先要理解投資者有何憂慮。由於疫情關係，選舉官員預料會有大量郵遞投票，延遲點票結果。同時，特朗普多次指出郵遞投票會造成選舉操控，有可能要求美國高院大法官對選舉結果進行判決。加上其健康受武肺影響，他引致的選舉風險可謂高處不勝寒。 再者，是次選舉亦多了兩個巧合。第一是FOMC會議自1984年以來首次在選舉週舉行，第二是美國十月勞動數據會於該週五出爐，進一步推高不確定性。 面對這種罕見狀況，大戶有何策略應對？策略可以資產波幅（volatility/vol）分類，有VIX的期貨、VIX期貨的期限結構（term structure）、匯、債、金的vol等等，本欄今次主要討論VIX相關策略。 使用VIX期貨最簡單的策略，就是long futures。Long的操作非常直觀，但選擇期貨期限（tenor）才是重點。即月期貨反映市場預期SPX的IV到10月到期日（10月16日）的數值，亦即10月16日後一個月的預期波幅率（expected vol/EV），假設選舉沒有任何延誤，此vol必然函蓋的選舉結果的宣布日期。如果選舉結果沒有延遲出爐，long即月期貨就是搏正常情況下選舉結果出爐的風險爆升之策略。 但是，如果搏選舉結果會有所延誤，就可能要long期限更長的VIX期貨。現時11月及12月到期的合約價值都比10月的高，12月更是三者最高，出現正向市場（contango）現象，反映期限約遠，市場預期的IV越高。 第二種不少大戶用的VIX期貨交易策略，就是蝴蝶策略（butterfly）。熟悉期權操作的朋友，可能會聯想到期權的butterfly，但VIX期貨的butterfly與一般使用同一到期日的期權butterfly有所不同。一套VIX期貨的butterfly，指short一張10月（到期日為10月16日）及一張12月（到期日為12月18日）的VIX期貨，同時long兩張11月（到期日為11月20日）的合約，搏期限結構出現「倒V狀態」，即預期11月20日到期的合約價升，同時10月及12月的合約價跌。此套組合簡稱「10-11-12 VIX futures butterfly」。 小弟經場強調倉位反映意見，以上butterfly正正反映投資者認為11月20日後一個月的EV升，10月16日後及12月18日後的一個月的EV則有相對低的升幅。此套butterfly，就是搏選舉結果延遲出爐的精準賭注。 本年9月1日，「9-10-11 VIX futures butterfly」的選舉風險溢價爲-6.9，創下歷史新高，對沖成本之高可謂前無古人。計法是9月期貨價+11月期貨價-2*10月期貨價，數值越負，風險溢價越大，因爲這反映市場price in了極高的vol在當時的預期選舉結果出爐的時段之中（10月16日後一個月內）。所以，稱是次美國大選為史上最驚天動地泣鬼神的一次，絕不過份。 美國的波幅率交易比香港盛行得多，所能反映之資訊亦更有指向性，某程度上是一種較爲準確的「金融公投」。幸好香港的期權市場沒那麽發達，不然可能會損害14億同胞的感情啊。 參考： https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-10-01/why-election-jitters-have-traders-chasing-butterflies-quicktake https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-09-01/u-s-election-priced-as-worst-event-risk-in-vix-futures-history