1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/489795">細說對標(benchmark)的學問</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/489795/embed" width="600" height="338" title="“細說對標(benchmark)的學問” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/09/F67F1F4F-C0FE-488A-8FD8-A6432A26BF5C.jpeg630630在進行個股分析的時候，假設它的基本因素完全向好，接著就要衡量該股票的估值水平，如果在估值大幅高於實際基本因素的情況下買入，哪怕是以中長線思維看待，值博率已經大為收窄。反之，倘若能夠在估值低廉的時候買進，投資者的贏面在無形中已經提高，自然有利於回報及持貨能力。要衡量估值的高低，大多會參考競爭同業的估值範圍，甚至需要參考海外地區同業的營運情況，才可有所定奪，亦即金融界經常掛在嘴邊的「對標」（benchmark)。 對標當然並無問題，但如何選擇適當的對標對象，卻是大有學問。假如選取錯誤，便會誤以為手上持股的估值仍然偏低，於是堅持坐貨，一廂情願地等待其「價值」反映在股價之上，結果就算贏了股價，也輸了時間成本，甚至落得雙輸下場，賠了夫人又折兵。正如筆者在前文分析申洲國際(2313)，基於營運模式及業務規模上的不同，故此特別明言申洲國際難以與裕元集團(551)直接比較。反之，如果裕元股東勉強將自己與申洲對標，在過去10年間，申洲估值逐步提升，更搖身一變成為藍籌，而裕元卻失落藍籌光環，被剔出恒指多時，一念天堂一念地獄，在此可見一斑。 簡單舉個非股票例子。假設某個電影紅星，平均每年接拍幾部電影，預計其星途將會一片光明，但如果將這位藝人對標成古天樂，相信讀者們立時會發現不妥。即使兩位藝人每年接拍的電影數量相同，但兩者之間的演技、經驗、粉絲數目、叫座力均有分別，身價落差可以十分巨大。再者，就算古天樂不再親身上陣拍戲，旗下還有電影製作、藝人管理及經理人公司，因此古天樂的吸金力自然完勝另一位電影紅星，這點相信無庸置疑。以此比喻套回在股票分析的場景，便可在對標選材上反覆推敲，以判斷是否正確。 以上週五熱炒的體育用品股為例，一般財經媒體均會聯想起安踏體育(2020)、李寧(2331)及滔搏(6110)，三者市值依次約2,200億、920億及630億元。驟眼看去，這幾間公司的性質的確相近，好像沒甚麼重大問題，惟讀者們不妨仔細考量它們各自的營運模式，就會發現箇中其實大有分別。首先，安踏及李寧均涉及服裝或其他運動用品的設計與製造，但滔搏並無這項業務，而是純粹分銷。第二，安踏及李寧均擁有自主品牌，這點更是滔搏的死穴，使之無法與前兩者相比。以上述的市值比較，就算滔搏的業務規模壯大4倍，其市值也未必追得上安踏，正因品牌有價，而分銷商並無技術含量可言，在壯大4倍的途中，只要競爭加劇而令行業環境不濟，即使營業額增加4倍，盈利能力亦未必能同步增加4倍。若然要再挑剔細分，安踏與李寧之間其實亦存在分野，就要安踏藉收購擁有多個歐洲品牌，可說已打入國際線，但到目前為止，旗下歐洲品牌的營業額及盈利貢獻尚微，所以暫且與李寧視作同等亦無不可，但與滔搏的差距，卻是難以逾越的鴻溝。反之，寶勝國際(3813)與滔搏的業務模式卻更為相近。 正因出於這看似細微的差異，結果得出來的市值卻是雲泥之別。筆者相信，唯有正確選取對標對象，才可得出合理的估值區間，從而訂立相應的追、揸、沽策略，並且在不同板塊中選取最強勢的龍頭股，以達致回報最大化。