1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/489601">揭開紡織龍頭10年30倍的秘密(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/489601/embed" width="600" height="338" title="“揭開紡織龍頭10年30倍的秘密(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/09/ADC124CA-8DFB-44D0-B7FB-40BCD86A7792.jpeg485335紡織業作為舊經濟產業，已經舊得不能再舊，不少紡織股已經像其他工業股一樣，價值跌至嚴重低殘，就算業務規模比十年前增長不少，惟隨著市場與投資者選股的口味轉變，大多已經乏人問津。如果說有一隻紡織股的股價在過去10年足足上升了30倍，並且染藍成為藍籌，市值逼近2,000億大關，更可說是近代股市的一個異數。然而，市場上的確出現了這樣的逆市奇葩，便是上文已約略介紹過的申洲國際(2313)。 認真審視其業績數字，公司在疫情爆發的上半年，營業額雖未見增長，但亦未見倒退，單是這點已經遠勝市場預期。原先多間大行，連同筆者在內，均認為疫情在全球大爆發，或會影響公司的供應鏈，甚至因主要客戶的訂單減少，從而直接影響公司的收入，怎料公司的營業額竟能保持平穩，更見證到公司管理層的質素優良。毛利方面，按年則輕微下跌1%，在普通經濟環境下，這個跌幅本來都可接受，更何況在訂單銳減、產能使用不足等幾重打擊下，區區下跌1%的幅度，亦見管理層著重生產成本的控制，於是毛利率在多個業績期內均保持穩定，在30%-32%之間上下浮沉。至於純利則最叫人市場驚喜，按年反倒錄得4%增長，純利率亦見改善至24.6%，是過去數年以來最好的水平。 (圖一：申洲國際(2313)主要營運數據。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。) 若然有興趣深入研究的讀者，不妨再細心留意一下申洲過去數年的資產負債表，會發現它的財政絕對穩健，而且非常簡潔易明，多年以來均突顯出其穩定性，對於業績預測、了解公司最新動態甚為有效。再鑽深一層，雖然筆者並未有在本文囊括其中，但倘若讀者計算一下申洲這幾年來不同的財務比率，譬如存貨週轉率、現金循環週期、應收賬款與應付賬款的週轉率等等，亦看到其一致性，證明隨著業務規模壯大，公司在管理方面亦追求極致，在各方面都能照顧週到，並且嚴控生產成本與營運支出，將效率最大化，這也是使申洲國際成為打入藍籌的成功之道。 奇蹟背後當然絕非偶然，尤其經歷疫情過後，更反映出管理層的睿見。不說可能不知，申洲過去一直都有零售業務，而且已經營多年，惟管理層坦然承認發展並不理想，倒不如狠心斷捨離，專注於其服裝製造業務，於是在去年開始，公司已大刀闊斧關閉旗下的直營門店，有關開支雖會帶來短暫陣痛，但正因管理層對現有業務的專注，長遠而言反而可提升其競爭力。及至今年年初開始爆發疫情，申洲的主要客戶自然不能倖免，陸續關閉線下門店，由此可見，申洲不但比市場更早一步洞悉零售市場的弊端，更能做到忍痛捨棄，這點才是最難能可貴。 過去的分析文章中，筆者不單會審視擬投資公司的財務表現，一般亦會留意競爭同業的數據，以致可以更全面了解行業生態，不同對手的強弱等，原先筆者亦想將申洲國際與裕元(551)作比較，但經過慎重考慮後，筆者認為兩者之間的可比性已然不大，倒不如直接省略，主要出於幾個原因。 第一，裕元與申洲的市值相差接近10倍，由於申洲資源較充裕，產能亦更多元化，單是這點，裕元已難以與之相比。第二，裕元雖然有鞋類製造業務，但同時卻繼續經營著運動服裝的零售與經銷業務，使其中期業績錄得1.37億美元的虧損。再者，裕元的收入主要來自寶勝國際(3813)，而寶勝國際亦專攻零售與經銷，因此使裕元對零售業務的相關性更高，與申洲主力做代工的商業模式明顯不同。第三，如前文所指，申洲會為主要客戶研發新物料，擁有自主研發能力，而非單純的運動服廠商，但裕元與寶勝則明顯缺乏研發能力，缺少另一項護城河的保護，因此估值上不能相提並論。 基於申洲與其他同業之間的分野，筆者相信在疫情過後，申洲能夠受惠行業整合之餘，更有望拉闊與對手的距離，有助於申洲的市佔率。在現時強者越強的主旋律下，申洲自然值得留意，惟估值已經稍高，假如它有機會調整的話，卻可以考慮吸納。