1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/489273">內循環下的人民幣政治交易操作</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/489273/embed" width="600" height="338" title="“內循環下的人民幣政治交易操作” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/09/xiconomics.png915670人民幣最近不斷升值，比5月低位強達5%。以往在不同專欄多次提及在岸及離岸人民幣匯率皆由大陸政府控制，目的當然是為政經維穩。在習國師的全新經濟政策下，內地可以如何利用人民幣匯率，實現「偉大的中國夢」呢？ 要理解大陸如何操控人民幣匯率，就要先理解人民幣匯率如何形成。理解這個價格形成機制（price formation），對交易人民幣相關產品亦非常重要。熟悉工具後才進行交易，勝算自然會提高。 人民幣分為在岸及離岸市場，在岸及離岸人民幣的簡稱分別為CNY及CNH，前者在中國內部交易，後者則在中國以外交易，當中最大成交額的地方就是香港。 大陸政府可透過人民幣中間價形成機制全面操控 CNY，對CNH的操控則相對較少，所以CNH的價格形成（price formation）有部份是源於需求與供應。但是，由於兩者的相關性高，能控制CNY，很大程度上等於能控制CNH。當然由於同一種貨幣有兩個市場，所以在岸及離岸人民幣多數會出現價差（spread）。 根據人行授權的中國外匯交易中心（CFETS），該中心每個交易日開市前會向各人民幣造市商（Market Maker/MM，例如銀行）問價，而MM的報價多數會根據市況而定。CFETS隨後會將最高及最低價格排除，並為剩餘的價格計算加權平均（weighted average）。這裏的重點是每個MM所報之價的權重，決定權重的因素除了該MM的成交額，還可以有其他因素，決定權重的方法並不清晰。除此之外，這些MM多數是國營銀行，其提供之報價很大程度受國家影響。因此這個中間價基本上是由國家決定的。 然後，在岸人民幣每天的交易價格範圍就只能在中間價的正/負2%，亦即設有波幅上限（vol cap）。假如超出範圍，人行就會long/short CNY，維持價格範圍。整套中間價及隨後的交易機制，就是在岸人民幣的交易機制。 至於控制CNH的方法，除了依靠市場套戥力量，以及人行介入long/short CNH，人行還可以在CNH急貶時在香港發短期人民幣債券，抽乾CNH市場流動性，推高借貸成本（funding），減低沽壓，從而托強CNH。 由此可見，即使人民幣有兩個市場，大陸政府對人民幣匯率基本上仍有全面主導權。 哪對習國師提倡的內循環而言，又有什麼影響？內循環提倡的是增加內需，人民幣變強，除了可以增強本地消費，亦能增加進口，推高本地總需求（aggregate demand）之餘，亦能暫時擺脫美國説中國故意令人民幣貶值的指控，舒減國際壓力。 金融方面，人民幣在政策下變強，亦可以減低機構投資者對人民幣的沽壓。由於人民幣短期內貶值的風險減低，內地銀行就可以在同一套風險限制下增加人民幣頭寸，進而為匯價維穩。 讀者可能會問，人民幣變強不是會對出口造成傷害嗎？當然會，但在內循環政策主導下，出口受損根本不是重點。要考慮的反而是以下問題：人工強行為人民幣托市，必然增加外匯儲備的損耗，在中國面對缺乏外匯的情況下，這種托市的可持續性有多高？ 不要問，只要信，中國這麼偉大，做什麼都會成功，做什麼都是對的。我會這樣說，因為我很愛國。 參考： http://www.chinamoney.com.cn/english/bmkcpr/ https://www.google.com.hk/amp/s/www.cnbc.com/amp/2019/08/28/china-economy-how-pboc-controls-the-yuan-rmb-amid-trade-war.html