1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web徐家健教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/kevintsuirich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/488871">小股東點睇國藝同康宏呢單非常收購？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/488871/embed" width="600" height="338" title="“小股東點睇國藝同康宏呢單非常收購？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/sfc.jpg259194上文提到，冼國林冼師傅宣布國藝有意全面收購被聯交所DQ嘅康宏，無形中變咗另類維權投資者。今日，我想同大家繼續研究一下呢單非常收購嘅刁一啲有趣嘅技術細節。 7月29日國藝娛樂文化同康宏環球發有關「潛在要約」嘅聯合公告，睇新聞以為係5月29日聯交所宣布DQ康宏兩個月後嘅回應，但睇真啲，其實喺3月26日，國藝已經單方面提過換股交易： 本公司董事（「董事」）會（「 董 事 會 」）謹通知本公司正在與康宏環球控股有限公 司 （股 份 代 號 : 1 0 1 9）（「 康 宏 」）之部分股東 （「賣方」）洽商就本公司可能以 本公司新股為代價收購已發行康宏股份（「可能換股交易」。有關可能換股交易之進一 步條款（包括所涉股份數）正在協商中，與此同時本公司亦正就有關可能換股交易咨詢 財務顧問意見。 當時朋友周顯公開講過，由於深圳幫嘅股份仲打緊官司，冼師傅要換股只能夠同台灣幫嗰邊合作，但後來唔知咩原因未能成事。到咗6月22日，即係康宏被DQ差唔多一個月之後，國藝再接再厲作出嘅有條件自願換股要約終於取得聯繫。不過，想成功收購仲要解決兩大問題：首先，呢單刁「需要獲得國藝股東的同意及要求康宏及其附屬公司刊發大量財務資料，而有關資料目前無法獲得」；另外，「聯交所初步表示對潛在要約將會構成GEM上市規則第19.06B條，即可能構成對國藝的反向收購」，即係單刁有可能中咗RTO（reverse takeover）。 第一個問題，財務資料係小股東同我都好想睇到嘅有關資料，因為對上一次康宏公布業績已經係2017年9月嘅事，之後嘅高層人事變動同法律行動係傳媒關心嘅，但小股東最緊張嘅始終係幾年以嚟公司嘅資產有冇少到？手上嘅股票仲值幾多錢？聽報導話，現屆董事局「邀請」核數師羅兵咸永道（PwC）辭任，但PwC就解釋係康宏好多員工辭職限制審核。呢個解釋係咪有啲牽強？究竟未攞到盤數出嚟係董事局定PwC責任大啲？真係insiders先知咩事，小股東亦惟有等新核數師係咪真係攞到盤數出嚟。不過咁，冼師傅就公開講過盤數佢信得過現有管理層咁話。 第二個問題，借殼上市係呢幾年證監出力打擊嘅非常收購。根據《GEM 上市規則》第 19.06B，當交易所引用「原則為本測試」去睇一單刁中唔中RTO，會考慮六個因素： 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模； 發行人的主營業務有否出現根本轉變； 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模； 收購目標的質素； 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變； 其他交易或安排，連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。 上市規則仲話，交易所會結合所有因素，去考慮一單刁係咪有想將收購目標上市同避開新上市規定。咁按照上市規則，國藝單刁成嘅機會有幾高呢？好難講，因為原則呢味嘢，呢六個因素考慮起嚟都可以幾主觀。例如監管機構想打擊借殼上市，但國藝係咪得隻殼呢？ 我嘅幾點主觀考慮，首先今年3月13日國藝宣布同歐洲私募股權基金GEM Global Yield LLC SCS訂立咗一項協議，落實授出3年期購股權及認股證，基金對國藝注資最多一共24.38億元，嚟換國藝超過51%嘅股份。呢啲新資金，據稱係用嚟多元拓展虛擬銀行等新業務，加埋原有電影同酒店業務，咁都算得個殼？至於發行人嘅主營業務係咪出現根本轉變？監管機構又真係可以幾主觀嘅。 除咗「原則為本測試」，交易所仲可以考慮比較客觀嘅「明確測試」。上市規則舉咗一個屬於反收購行動嘅例子： 構成非常重大的收購事項的一項資產收購或一連串資產收購（按《GEM上市規則》第 19.22 及 19.23 條合併計算），而當上市發行人進行有關收購之同時，上市發行人（不包括其附屬公司）的控制權（如《收購守則》所界定的）出現變動；或有關收購將導致上市發行人（不包括其附屬公司）的控制權有所改變； 國藝單刁成嘅話，控制權係咪有變動？從來係定義「借殼上市」嘅一個重點，今次冼師傅搵咗李華倫幫手，呢個重點就要睇下呢位「股壇壞孩子」點處理。最後小股東要記住，反收購行動規則並唔係要無故限制發行人喺合理期間內擴張業務或者進行業務多元化。可唔可以做足資料披露，等股東同公眾可以評估得到收購對間公司嘅營運同發展有咩影響，係呢單刁成唔成嘅關鍵。成的話，呢單非常收講不單只有機會幫到小股東維權，更會係香港金融圈一個經典案例。