1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/488178">中教控股(839)的併購狼性(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/488178/embed" width="600" height="338" title="“中教控股(839)的併購狼性(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/B36463E6-D7BE-4DC3-9680-5B1E4D871286.jpeg534347一間企業要持續為股東創造價值，產生正和遊戲，務必要時刻保持著擴張版圖及吞併對手的狼性，因此以適度步伐進行收購，是公司壯大業務規模的必經之路。中教控股(839)將收購納入其中的經營目標，可謂走對了方向，但只能算成功了一半；另一半的要訣，則在於公司能否提高營運效率，使被收購方的實際價值釋放，並體現在股價之上。 如前文所言，廣州松田學院及松田職業學院於2018年併入中教控股，而山東泉城學院及重慶翻譯學院則是去年才完成的收購，但從下圖圖一可見，不論住宿費或學費，均錄得可觀的增幅，即使新收購回來的學院，亦見相對溫和的增長。至於公司上市前已擁有的江西科技學院、廣東白雲學院及職業教育分部下的學院，住宿費及學費的增幅卻更明顯，印證出公司擅於做好品牌，以吸引更多學生報讀，同時亦精於發掘具備改良空間的校舍，以支持其學費增幅。 (圖一：中教控股(839)旗下各學院的學費及住宿費比較。資料來源：公司業績。) 未來增長空間： 「國際化」是中教控股其中一個重要戰略，亦是其中一個使它與其他教育股不同的地方。於2019年10月，公司完成收購澳洲的國王學院，讓中國學生獲得更佳的升學途徑及銜接。在2019/2020年度的中期業績，公司已將國王學院的收入作獨立披露，並列作國際教育分部，從此得知公司管理層對進軍海外市場的重視程度。事實上，在業績報告期後，公司已經與倫敦里士滿美國國際大學達成合作協議，由此進軍倫敦市的教育市場。 發展海外市場之餘，公司不忘深耕中國的教育市場，在本週一(10日)已宣布斥資約13.56億元人民幣收購海口經濟學院及附屬的藝術學校，繼續貫徹執行公司的收購指引。與此同時，在現有學校網絡中，就讀學生人數持續上升，由2019年8月31日約170,000名學生增加至182,000名，增幅約7%。同時，公司已積極在廣東白雲學院及廣州松田學院建設新校園，預計當擴建工程完成後，公司可合共增加約56,000名學生的總容量。隨著招生人數及學費均錄得升幅，是名副其實的「價量齊升」，筆者相信未來幾年的業績增長大致上已具保證。 財務亮點： 由於公司於2017年12月才上市，財務數據本來也不多，其後公司又將財政年度的結算日更改成8月31日，讓投資者更容易了解每個學年的收生及營運狀況，但就令2018年年度只有8個月的財務數據，短暫而言，會犧牲了普羅投資者在財務報表上的可比性。 比較過去兩個年度的報表，中期收入達到13.15億人民幣，而毛利則高達7.57億，兩者按年分別增長約41.8%及41.2%，純利方面更急增逾60%，接近5億元的水平。觀乎這兩年的數據，營運情況大致穩定，毛利率雖略有收縮，但仍高踞於57%以上，而佔開支比例最高的行政開支，佔總收入的比例卻見明顯下跌，由上年度約18.82%急降至13.62%，可見公司在成本控制上，已下過一番苦功。 另一項需要留意的成本則是公司的稅項。根據公司的中期業績，稅項由上年度約14.6萬人民幣，暴增至872萬。雖然公司絕對有能力承擔稅項，但終歸會直接影響公司的盈利能力。但是在本年5月份，公司宣布其於中國境內所享受的優惠稅率政策，已獲批准延續10年至2030年，因此這方面的成本大致可控。 現金方面，由於公司曾在2019年3月發行過一批約23億港元的可換股債券，致令其現金水平一下子提高至近35億元。於報告期內，除了已刊載通告列明的收購事項外，相信公司已動用部分資金建設新校園，令中期業績的現金額重回至約13.22億元。業績過後，公司宣布斥資13.56億收購海南兩間學校，現金已所剩無幾，大抵這就是公司近日宣布配股集資20億港元的真正原因。 筆者固然欣賞公司的併購狼性，這內在企業基因正是推動業績增長的原動力，惟仍需注意其資金流狀況，例如會否令其融資成本急增，甚至影響公司的派息能力，如是者，則反倒會影響市場對公司的觀感，以致得不償失。幸好，公司本年的財政年度快將完結，並將於11月左右公布全年業績，屆時可再詳細審視這方面的風險。