1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/488028">中教控股(839)的併購狼性(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/488028/embed" width="600" height="338" title="“中教控股(839)的併購狼性(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/839.jpg850453新舊經濟之爭再次上演，隨著本週恆指季檢的結果出爐，新經濟龍頭的染藍憧憬暫時告一段落，加上近日確診數字回落，帶動本地地產股、收租股，連同逐步開關的濠賭股一併上升，一眾新經濟股則備受冷落。這種板塊輪動交替的狀態，筆者已經多次強調，相信讀者應已見怪不怪。既然新經濟概念被視為「疫後新常態」，宏觀環境未有重大改變，自然不會大幅減持新經濟股的持倉部分；但若然想靈活走位，卻可選擇增加舊經濟股在組合中的佔比，以使組合分布更加平衡。   要挑選具備增長看頭的舊經濟股殊不容易，一場疫情令各行各業百廢待興，只能選擇一些盈利穩定，而且又有高透明度的行業，物管股自然是其中之一，所以筆者在雅生活服務(3319)之外，亦買入永升生活服務(1995)。撇除物管股的話，其實教育股亦具備相似特性，兩者收入及現金流相對較穩定，受經濟衝擊不大，而且同樣處於業績爆發期，業內公司積極進行併購，以搶奪更高的市場份額，將一些中小型的對手淘汰出局。過去物管板塊出現的配股潮，卻被各自的盈喜消息蓋過，證明公司在估值高峰融資，然後收購估值相對較低廉的同業，的確有助帶動業績，而市場亦樂見這個現象。隨著市場對配股的印象改觀，好像輪到教育板塊接力配股集資。睿見教育(6068)昨日宣布，計劃以每股$4.24配售6%股本，集資總額約5.51億人民幣；同日，中教控股(839)亦宣布以先舊後新的方式配售股本約6.05%，每股配售價$15.5，集資淨額約20億人民幣，兩間公司均聲稱集資將用作收購及發展現有校舍。   相較之下，筆者較欣賞中教控股的未來前景及增長潛力，加上筆者於去年年底，曾經接觸過公司的首席財務官，因而較了解公司的經營目標以至營運理念，亦深信管理層能夠為股東持續創造價值。在接下來的篇幅，筆者將逐一分析中教控股的營運及財務方面的亮點。   行業概覽： 目前，中國有逾700間民辦高等教育院校，其中包括民辦大學、民辦專科學校及獨立學院，另外還有數以千計的民辦職業學校，因此行業比較分散。對於已上市的教育公司而言，由於資金實力相對較雄厚，所以更能善用財政上的優勢，好好把握市場上大量的併購機會，同時提升旗下院舍的營運效率、教育質量等。   回顧2018年8月，中國司法部曾頒佈《民促法》的送審稿，當時令整個教育板塊出現過一輪劇烈震盪，但兩年過去，相關政策未見雷厲風行地落實，相信這個陰霾已被市場完全消化。再者，《民促法》的主要針對對象，乃是幼兒園至K12的學段，藉此令更多國民能夠享受到基礎教育的權利，而高校則屬於高年齡學段，暫時內地卻似無意嚴控高校方面的牟利模式，所以對一眾高校股及職業教育股來說，無疑是一次趁低吸納的機會。   經營目標： 自公司2017年年底上市以來，一向積極進行併購。據公司首席財務官指出，公司向來重視併購對帶動業績增長的正面作用，因此一早已訂下目標，希望每年能夠併入一至兩間院校，以豐富其學校院舍網絡。觀乎中教控股由上市至今的發展，暫時都能符合管理層的經營指引，其中公司於2018年9月正式納入廣州松田學院及松田職業學院，而於2019年3月納入山東泉城學院，又在同年7月收購重慶翻譯學院，令旗下的學校規模由上市時只有三間，迅速壯大至目前的規模。   根據公司年報披露，由公司上市開始計算，管理團隊已審視超過300個潛在併購項目，加上公司雄厚的資本實力，只要遇上合適的項目，定能趁機收歸旗下。事實上，公司近年不甘於只做中國最大的高等教育及職業教育的上市公司，更希望成為國際化的教育機構，因而將收購的眼光放眼於澳洲及英國，相信以上併購隨著時日推展，對業績的貢獻會陸續浮現。