1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487930">大學永久運作基金的交易策略</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487930/embed" width="600" height="338" title="“大學永久運作基金的交易策略” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/cuhk_sports.jpg1280960不少讀者朋友希望小弟分析機構投資者的交易策略。適逢港大最近彰顯其炒野功架，想藉此機會分析大學永久運作基金（endowment fund）投資的策略及理念。你可能會對港大炒什麼有疑問，謎底會於最後揭曉。 雖然最近港大因炒野出了名，但在香港而言，中大對投資的理解似乎比較深入。直至2014年為止，在香港有投資對沖基金的機構投資者內，投資金額三甲中，中大排第三，醫館局專門的退休基金則排名第一，其他大學則三甲不入。 投資對沖基金對理解各種資產屬性及交易策略的要求極高，所以才說中大善於投資。 而大學投資的目的，是要為未來籌備教學及研究經費。這裏所指的未來是以百年計，因此其投資期限（horizon）較長，比較注重長線投資，期望回報（expected return）較高。由於任重道遠，整個投資項目都會透過專門為大學管理資產的永久運作基金執行。 Horizon較長，自然有更大的風險承受能力。要量化這種能力，可以透過最大回撤（MDD/maximum drawdown）及修復時間（time to recover）兩個計量對基金進行觀察。一般而言，永久運作基金可以承受的MDD比散戶高，且要求的修復時間可以比散戶長。所以，其投資策略與個人投資者就會有所不同。理解大戶與散戶的交易策略有何分別，可以幫助優化投資組合管理方法。以下為方便比較，所有策略討論都會是long only。 永久運作基金對高風險高回報的資產需求較高，因此投資組合會側重於股票，債券及商品等等的資產佔比較低。相反，由於個人投資者承受流動性風險的能力較低，需要應付日常開支，面對回撤的能力較低，long only的話，股票的佔比就不能太高，反而會側重於債券或固定收益（fixed income）。因此個人投資者進行long only的財務策劃時，股票的佔比不會太高。 滿足了流動性要求，自然會捨棄一定程度的上行利潤。與散戶剛剛相反的永久運作基金，就可以享受tradeoff帶來的upward potential。 舉一個較深入的例子。永久運作基金可以投資到對沖基金，而有種叫行動主義（activism）的對沖基金策略，可以為基金帶來極大上行利潤 。 Activism對沖基金會收購一家表現較差的企業約8-15%的股權，然後擔任其管理層要職，提高企業效率，將公司利潤極大化，從而令股價/公司內在值上升，基金自然有利可圖。哪間企業能受到如Elliott等activism fund的青睞，upward potential將大升。如果是上市公司，股價很多時都能反映內在值的提升。所以，認識多點activism fund的名字，對你投資絕對有用。 最後要重申一點，如果散戶想模仿永久運作基金的投資方法，就必須理解背後的「等價交換」—以流動性及「食drawdown」換利潤。沒有覺悟的話不要亂來。 最後，對港大的問題要開估了。港大雖然投資炒野唔叻，但炒人一定是世界第一。