1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487763">深度拆解電盈(0008)大刁的博弈</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487763/embed" width="600" height="338" title="“深度拆解電盈(0008)大刁的博弈” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/4FE3F089-9BA2-435A-AAC3-73C92B4B8BEF.jpeg1280960「小小超」李澤楷又再揮動點石成金的魔法棒！眾所週知，李澤楷旗下業務繁多，市場一直憧憬會否作資源及業務整合。早於數年前電訊盈科(0008)的股東會上，已有股東問及，會否將旗下盈大地產(432)私有化，或者將李澤楷私人持有的富衛保險注入電盈，惟以上可能性均被否認。怎料昨日電盈發表中期業績之際，同時宣布將進行一系列資產業務重組，小股東冀盼多年的願望終於成真。 背景資料 今次重組方案中，大致可分成三個部分。首先，電盈會將旗下收費電視業務Now TV出售予另一間附屬公司香港電訊(6823)，作價約2.5億美元，折合約19.5億港元。與此同時，電盈並不會派發現金股息，而是以盈大地產的股份作實物分派，每持有1,000股電盈股份，將可獲發85股盈大地產股份。由於盈大地產在2012年曾發行過一批可換股債券，如果債券持有人同意換股，令盈大地產的已發行股數增加，電盈則會相應調整分派比例，每1,000股電盈可獲發108股盈大地產。 最後，電盈餘下的OTT(Over The Top)業務，如視像娛樂平台ViuTV及音樂平台MOOV，將會探討不同可能性，包括尋求獨立上市、引入策略性夥伴，甚至引入第三方融資。 出售Now TV 如果撇除香港電訊的收益部分，Now TV與企業方案兩大業務算是電盈主要的收益來源，但如果回顧過去幾年的財務數據，Now TV的收益開始出現明顯下滑，在剛過去的上半年業績為止，收入再下跌約6%至12.70億港元，即使以EBITDA計算，亦出現同樣趨勢，倒不如將之出售，期望與香港電訊業務起到協同效應，可以增加收益的同時，又能改善Now TV的營運效率。 實物分派盈大地產股份 過去幾年，盈大地產持續錄得虧損。根據幾日前發布的中期業績，半年間的虧損擴大至約2.53億元，而去年全年的虧損額約2.95億元，兩者相較之下，明顯看出盈大地產的經營情況正急速惡化，可說是電盈的一大拖累。如今電盈分派盈大地產的股份，使其持股量急降，有助塑造電盈的財務報表。 按照其分派比例，只要債券持有人同意換股，電盈之於盈大的權益，將由70.88%銳減至40%。透過今次實物分派，令電盈在短時間內成功減持大部分持股量，是極精明的「甩手」財技。 餘下之OTT業務 OTT業務可謂當時得令，亦是大勢所趨。早幾日公布業績的迪士尼(DIS:US)，其業績亮點正是旗下的Disney+錄得正用戶增長，如果連同其他著名OTT平台，例如亞馬遜(AMZN:US)的亞馬遜影片、Netflix(NFLX:US)等，則更加可見OTT業務的估值高昂。由於概念切合目前的市場焦點，不難想像這會是電盈的未來發展重點。 再者，如果細看OTT業務的收益，乃是電盈旗下收益增速最快的業務，雖然以EBITDA來說，OTT業務仍然錄得虧損，但比較去年同年，已由虧損2.35億元大幅收窄至8,100萬元，只要增長得以持續，相信OTT業務不難扭虧。 對盈大地產(432)的影響 回顧盈大地產的發展，自從早年悉售北京盈科中心權益而被指作價低於預期，後來又遭電盈大手減持，再由2015年開始轉盈為虧，不難看出盈大地產的地位正在旁落。就算近年主力發展泰國及北海道項目，亦難扭轉長期積弱的趨勢。 從股權結構來看，電盈早年已有減持，今次透過實物分派令持股量銳減，反而使股東基礎急速擴大。隨著散戶投資者的參與度提升，相信股價未來會持續走低。另一方面，假如債券持有人同意換股，電盈之於盈大的股權只餘40%，從會計角度而言，盈大的資產、負債及盈虧，將不需與電盈併表，變相甩走長期包袱，間接使電盈的財政狀況更加亮麗穩健。 對香港電訊(6823)的影響 作為Now TV的收購方，其最大的憧憬就是在於所謂的「四網融合」，將固網電話、流動電話、收費電視及寬頻網絡集於一身。管理層的如意算盤，就是幾項業務交叉銷售，或者捆綁式銷售，從而達致協同效應，但能夠帶來多少效益，現時仍是未知之數。然而，香港電訊一向予人之感，都是從事現金流穩定的電訊業務，假如日後加入Now TV，每年可分派利潤的波動性難免增加，反而蒙上了多幾重不明朗因素。 對電訊盈科(0008)的影響 電盈可說是今次重組方案中的最大贏家，不但先行套現近20億元，又能同時將纏累多年的盈大地產減磅。在重新梳理業務架構之際，使電盈只餘下收益增長最快、最吸睛的OTT業務，形象亦隨即瞬間改變，由相對沈悶的電訊股，搖身一變成半隻「新經濟」股，享受著更高估值，至於其他未處理的資產(如約40%的盈大地產股份)，則純粹以控股形式保留著這堆資產。 總結 電盈出售Now TV後，使其現金及等值物由約53億元，一下子大增至逾70億元，自然惹起市場更多遐想。無論日後真如市場預期，向李澤楷收購富衛保險業務，抑或繼續只專注發展OTT業務而引入策略性投資者，都對電盈長遠有利，可見李澤楷的財技本色。