1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487592">海吉亞醫療(6078)目前的估值水平仍具值博空間嗎？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487592/embed" width="600" height="338" title="“海吉亞醫療(6078)目前的估值水平仍具值博空間嗎？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/6078_2.jpg1024576應對近日市況，不少投資者都想將投資組合的風險水平維持在可控制的範圍以內，酌量減倉留存資金實力，以待日後再戰，屬於最正常不過的做法。惟筆者認為，在目前資金市之下，資金只會追逐強勢股，就算大市調整，幅度也未必很深，所以筆者控制風險的做法，並沒有減持套現，而是停止再為投資組合添加高估值的成份股，以免一買就立即中伏。雖說估值可以隨時間慢慢拉低，但以資金馳騁不同板塊的速度，只要坐貨過久而未現升勢，機會成本還是頗高，因此筆者就算頗為看好海吉亞醫療(6078)，甚至一連行文兩篇仔細分析，亦只是按兵不動，靜待時機再作打算而已。   如上文提到，判斷一隻股票的估值是低廉抑或昂貴，不是從股價過往走勢出發，而是應該注視於該股的未來成長性。能夠持續為股東帶來利潤及價值的優秀公司，就算累積升幅已逾倍，但未來仍會以可觀回報去回饋股東，海吉亞醫療雖然比招股價累升接近一倍，但筆者認為它的盈利增速在往後幾年依然可觀，當中的投資機會不容忽視。   不少投資者將海吉亞醫療與國內的愛爾眼科(300315)比較，因愛爾眼科已發展成全球的眼科連鎖醫療機構，單計國內已有400多間醫院，其發展模式與海吉亞醫療有相似之處，所以往往成為海吉亞的對標對象。再者，自從愛爾眼科在2009年10月上市以來，累計升幅已達幾十倍，乃是國內其中一隻「醫療股王」，因此更惹來投資者的憧憬，紛紛視海吉亞醫療為「愛爾眼科2.0」，期望它能締造成另一個醫療神話。無可否認，愛爾眼科的確極具規模，發展速度及盈利能力令人驚訝，但只要在網上略為搜索一下愛爾眼科的發展史，便會發現兩者之間存在著一個極為重要的差異。 (圖一：愛爾眼科(300315.SZ)上市以來的股價表現。資料來源：Investing.com)   愛爾眼科的財務數據之所以亮麗，是因為它採用了「體系外培育」的模式。假設愛爾收購了某間醫院，但由於融合需時，當中亦可能產生出重組成本等支出，所以公司會先進行重組，待新醫院的收入、盈利漸趨穩定之後，才合併至愛爾的財務報表呈報，因此股東只會享受到它發展過程中的「收成期」。然而，以海吉亞醫療為例，就算公司四出收購醫院，但並非採用「體系外培育」，而是直接在其體系以內慢慢攤分成本。只要新建或新收購醫院的規模越大，攤分出來的成本亦會越高，對財務報表的賬面影響也會更大。翻閱海吉亞的招股文件，其實對於這點已經坦誠作出披露，並再附註段落中詳細解釋箇中因由，投資者可自行參考海吉亞的招股文件。 (圖二：海吉亞醫療(6078)部分新醫院錄得毛損。資料來源：招股文件。)   在這種模式下，股東在享受公司投資的收成期前，先會遭受到新收購帶來的陣痛。如圖二所見，重慶海吉亞、安丘海吉亞及菏澤海吉亞分別於2018年4月、7月及12月正式營運，而三間醫院均錄得毛損，拖累了海吉亞醫療最權重的醫院業務的整體毛利水平，幸而其他醫院的毛利增速夠高，能夠完全抵銷這方面的陣痛。然而，當現存醫院的表現略為平穩，則可能會被新醫院的營運成本拖累，直接影響報表上的盈利能力，甚至扭轉市場對它的估值區間。   有見及此，筆者認為與其憧憬海吉亞成為「愛爾眼科2.0」，倒不如先行把它對標另一隻「醫療股王」通策醫療(600763.SH)更佳。早於2006年，呂建明趁著杭州口腔醫院改制的良機，先收購了這間醫院的股權，同年又從內地「德隆系」手中接過「ST中燕」，並對其進行大幅度的重組及資源整合，包括將杭州口腔醫院注入，翌年將公司名稱更改成「通策醫療」，是國內首間從事醫療服務的上市公司，從圖三可見，自從呂建明施展連番財技後，多年來的股價持續向上，十多年間上漲了超過70倍，總市值達到600多億人民幣。 (圖三：通策醫療(600763.SH)2004年至今的股價表現。資料來源：Investing.com)   海吉亞醫療的背景清白得多，所以估值上難以與通策醫療前身的低殘程度相比，目前通策醫療是國內最大的口腔醫療連鎖機構，旗下擁有約30多間醫院，至於海吉亞醫療，單計醫院業務只有約10間醫院，僅及通策醫療的三分之一，所以海吉亞現時約220億港元的市值，其實已是估值區間的上游位置，現時的值博空間相對有限。考慮到海吉亞醫療仍屬發展初期，管理層可能會繼續積極進行併購，以拉動業績未來的增長，所以筆者未至於看淡它的後市去向，只是繼續謀定而後動，甚至待它出現了較明顯的調整之際，才再買入也未遲。