1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487469">醫療新貴：審視海吉亞醫療(6078)的盈利增長點</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487469/embed" width="600" height="338" title="“醫療新貴：審視海吉亞醫療(6078)的盈利增長點” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/08/CC073E6D-B88B-4925-B878-F640AA697B43.jpeg1400782上週五的文章提到高瓴資本相中藥明系及海吉亞醫療(6078)，而藥明康德(2359)亦有投資於海吉亞，以高瓴資本擅長做大生態圈及打通上下游產業鏈的慣常手段，筆者相信三者之間絕對能夠起到協同效應，從而享受業績高速增長的競爭優勢。說過宏觀環境的投資機遇，是時候由海吉亞醫療的基本因素角度出發，去審視一下它的投資價值。 毫無疑問，海吉亞醫療是國內最大的腫瘤醫療集團，經營及管理著10間以腫瘤科為核心的醫院網絡，業務地點遍及6個省份。據弗若斯特沙利文的資料，中國癌症病發宗數由2015年約400萬人，已升至去年約440萬人，預計到了2025年，這數字將會進一步增加至510萬人，反映著中國的腫瘤醫療服務市場的未來增長空間寬廣無比。市場經常掛在口邊的利好因素，如中國人口比例、醫療開支隨人均收入同步上升、放療技術的滲透率仍然偏低等，均對海吉亞醫療的業績產生正面提振作用。 (圖一：海吉亞醫療(6078)的收入分布。資料來源：招股文件。) 若然按照服務類別劃分收入(圖一)，海吉亞的最核心業務乃是醫院業務，佔總營業額約87%；其次則是第三方放療業務，佔去約12.4%的收入；至於剩下不夠1%的佔比，就是屬於醫院托管業務，不過由於佔比太細，所以筆者不去刻意研究，而將焦點放在最權重的醫院業務之上。回顧過去幾個財政年度的分布，該業務佔整體收入的比例呈直線上升的趨勢，由2017年約77%急升至去年的87%，意味管理層絕對看好醫院業務的前景，因此向這方面大力發展。如果單計醫院業務，過去數年以43.23%的年均複合增長率上升，盈利短期內已翻了一倍，難怪公司一直專注於提高這業務的收入佔比。 盈利迅速翻倍的秘密，除了需求面強勁之外，如圖二所見，公司自從2015年開始，便陸續斥資收購醫院，以壯大其醫院網絡，如2015年曾收購龍岩市博愛醫院及蘇州滄浪醫院，而2016年及2017年，則分別收購了安丘海吉亞醫院及成武海吉亞醫院。相隔幾年營運，公司已成功融合，4間醫院重拾增長，為公司總收入作出貢獻。 (圖二：海吉亞醫療(6078)的醫院網絡。資料來源：招股文件。) 從下圖圖三之中，不難發現新收購的醫院經過海吉亞接手之後，均會錄得可觀增長。以早期已收購回來的蘇州滄浪醫院為例，2017的收入僅僅約1.17億人民幣，而到了2019年，該醫院的收入已增長至約2.30億元，相當貼近於一倍升幅，而且單計公司醫院業務的話，蘇州滄浪醫院的收入佔比，一直維持於接近20%的水平，可見其營運已上軌道，持續為公司帶來穩定的現金流。對比一些相對近期收購的例子，如安丘海吉亞醫院，則似乎仍處於磨合期，雖然收入升幅上漲了10倍，但只佔去收入約0.3%，相信會成為公司收入增長的下一個爆發點。 (圖三：海吉亞醫療(6078)旗下各醫院的收入貢獻。資料來源：招股文件。) 與此同時，公司亦自行成立3間醫院，分別為單縣海吉亞醫院、重慶海吉亞醫院及荷澤海吉亞醫院，其中單縣屬於最早期成立的醫院，所以目前的收入增長已趨穩定，反而被另外兩間自建醫院攤薄了收入貢獻。重慶海吉亞醫院於去年的收入佔比只有約6.4%，到去年已將規模翻倍有多，佔去約15.7%的收入；若以增速計算，荷澤海吉亞醫院也不容忽視，經過初開業的成本入賬後，在去年已貢獻逾6,000萬人民幣的收入，預計本年繼續會錄得強勁增長，是另一個有望令公司收入獲得高速增長的支撐點。 由此可見，海吉亞醫療目前仍處於業績爆發期，無論是新收購醫院或者自建醫院，部分已開始為公司帶來強勁收入，只要現有醫院網絡的收入並無大幅倒退，筆者相信海吉亞醫療的盈利能力將有高度保障。話雖如此，因海吉亞的增長動力明顯透過收購併表而來，一方面會有資金壓力，只要比較公司過去幾年流動比率等有關數據，已經一目了然；二來要視乎公司能否繼續在市場物色到有潛力作整合的優秀標的，甚至為追求增長而盲目進行收購，惟觀乎它的收購往績，公司似乎擁有較強的融合能力，相信接管新醫院後，可持續提高營運效率，以增加該醫院的利潤空間。 海吉亞醫療的基本因素的確有其過人之處，但是否現時買入則有待商榷，關於其估值及行業對標問題，筆者在稍後的篇幅再續。