1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487265">由中國MISIA市場窺看康基醫療(9997)估值(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487265/embed" width="600" height="338" title="“由中國MISIA市場窺看康基醫療(9997)估值(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/07/9997_2-1.jpg599358上文參考過康基醫療(9997)招股文件中所列示的國際競爭對手，一來可讓我們了解MISIA市場乃是跨國醫療巨企的兵家必爭之地，二來使我們利用不同競爭對手作對標(Benchmark)。除了上文說到的公司A、B、C外，如果只計國內品牌，康基則躍升至行業第一，業內第二至第五名分別是公司T、N、J及M，雖然未有太多線索查證，但搜索一下MISIA的主要國內玩家，一般都是江蘇三聯星海、廣州迪克及微創醫療(853)旗下的微創心脈幾個大名，所以有理由相信與上述英文代號匹配。 (圖一：2019年中國MISIA市場的五大國內廠商。資料來源：康基醫療(9997)招股文件。)   江蘇三聯星海曾經在新三板上市(前836776)，後來被CBC集團旗下安瑞醫療收購，所以現在難以查找當時估值。換個角度，微創心通在本年完成新一輪融資，估計估值高達10億美元。依照圖一所見，康基醫療比同業的市場份額高出3-5倍，以此規模推算，康基醫療的估值理應介乎234至390億港元的水平。由於康基醫療貴為國內行業龍頭，加上產品管線強勁，而且又有自身研發新產品的能力，其盈利會更加有保證，估值上享受部分龍頭溢價，絕對合情合理。因此，如果以中國MISIA玩家的營運狀況作為衡量標準，縱使康基醫療的股價已上升了逾倍，估值上仍是合理水平，當中還未計及它的業績成長性的因素。   然而，由於康基醫療是目前唯一能夠與國際品牌匹敵的公司，因此只看國內MISIA玩家的估值並不足夠。德國卡爾史托斯並非上市公司，外界難以查找出業績表現及市場估值，但其他幾間公司如強生(JNJ:US)、美敦力(MDT:US)及泰利福醫療(TFX:US)等，都是美國上市公司，能夠以一般資本市場的方法作對標參考。康基醫療身處的行業屬於高增長行業，隨著微創手術的治療方法越受歡迎，微創手術的器械及配件的滲透率將持續提升，所以筆者以上述幾間公司的市盈增長率(PEG)作為指標，對比一下它們各自的估值。   綜觀強生、美敦力的市盈增長率均約在3.42倍的位置，而稍稍落後於康基醫療的泰利福醫療則處於接近3倍的水平。根據康基醫療招股文件的披露，公司2017年至2019年的純利分別為1.39億、2.24億及3.27億人民幣，其年均複合增長率約33%，以這盈利增長速度計算，即使康基醫療股價上市至今累計已錄得逾倍升幅，但其市盈增長率僅僅約2.6倍，如果要追貼泰利福醫療約3倍市盈增長率的水平，康基醫療的股價可望高達$40.6，與目前的上市最高點$35.65相若，但比昨日收市價高出四成。若然市況回穩，加上投資者對於這板塊更形進取，直接與強生及美敦力等知名品牌看齊，康基醫療的目標價更會高達$46.3。   別以為這增長乃是無的放矢，國際醫療器械公司如美敦力，市值已逾萬億港元，惟它已包括多個醫療子領域及涵蓋多個業務地區，反觀中國人口比美國更多，而且中國的人口老化問題亦較為嚴重，隨著國產品牌漸受歡迎，甚至已足夠與國際品牌構成競爭，中國醫療器械公司的前景與估值自然呈三級跳增長，投資者不妨留意中國醫療器械龍頭邁瑞醫療(300760)的市值已逾4,000億元，證明市場給予兩者的估值正逐步收窄。   雖然MISIA只是整個醫療器械板塊的一個子領域，但因其增長可觀性較高，至少未來兩至三年仍可維持高速增長，自然較易獲得市場資金青睞，估值亦維持在較高端的水平，假如以中線思維看待康基醫療，筆者相信要在它身上再獲取逾倍回報，根本並非難事。