1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487119">由中國MISIA市場窺看康基醫療(9997)估值(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/487119/embed" width="600" height="338" title="“由中國MISIA市場窺看康基醫療(9997)估值(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/07/9997_valuation.jpg37732840無論投資者將目前市況定義為資金市(得力於全球央行無限量寬放水)、政策市(中美關係的緊張局勢)還是泡沫市(有人視新經濟板塊估值不合理地過高)，都不能抹煞本港新股市場的暢旺程度。截至7月至今，已有24隻新股登陸市場，單是7月10日，已經有7間公司正式上市，數個交易日後的7月15日，亦有6間公司上市。大市在無形之手維穩過後，迅速歸於平淡，炒作氣氛轉移至新股市場。 半個月過後，資金似乎已經歸邊，而且壁壘分明，諸如中國蜀塔(8623)、大山教育(9986)之流，在上市首日已跌穿上市價並「潛水」至今；反之歐康維視(1477)、思摩爾國際(6969)卻越見神勇，累積升幅已逾倍，後者更越戰越強，縱使大市上週五大跌近600點，股價只順勢調整了約1.3%而已。坦白說，筆者對以上兩隻股票均沒有太深入研究過，兩隻均擁有獨特概念，市場上可資比較的股票不多，所以估值上理應享有溢價，但思摩爾的基本因素及業績增長性不錯，可透過長線持有，利用時間沖淡昂貴的估值。 反之，再稍早上市的沛嘉醫療(9996)及康基醫療(9997)，上市至今的累積升幅同樣逾倍，甚至因B仔股與醫療股熱炒，市場有人直接將歐康維視與上述兩隻醫療股的上市初段走勢互相比較。須知道，投資者對新股的理解不多，就算有招股文件可供參考，但一來篇幅冗長，二來難保過去幾年的財務數據含有「水份」，以便催谷上市估值，所以參考性有所限制，因此上市後的首份業績才見真章。但由上市到公布業績期間，要留住股民的熱情毫不容易，只要對其未來成長性有所懷疑，股價表現可以即時來個大逆轉。 筆者也會用此準則看待，所以就算沛嘉及康基已錄得逾倍升幅，但筆者仍不介意或不懼怕在高位買入。以康基醫療為例，筆者早前已寫過兩篇文章去分析它的基本因素亮點，譬如具有國水內龍頭優勢、毛利率連續幾年攀升、產品管線充裕、具備強勁的產品、技術研發能力等，但這些優勢會否瞬間被磨滅，最核心的關鍵還是該行業的發展空間與潛力有多大，以致行業中不同競爭對手的估值，可以為投資者帶來幾多倍的回報。 (圖一：2019年中國MISIA市場的五大廠商。資料來源：康基醫療(9997)招股文件。) 好像康基醫療，主力微創外科手術器械及配件(MISIA)市場，單計國產品牌，康基排名第一，但如果連同其他國際品牌，康基則排名第四，可見國際品牌實際上在國內處於領先位置，幸而市場增長潛力巨大，幾間主要醫療器械供應商仍能找到各自的生存空間。按照康基醫療的招股文件，公司以大約2.7%的市佔率排名第四(圖一)，而公司A及B則是行業霸主，市佔率分別高達41.2%及16.2%，公司C的規模則與康基接近，霸佔著約3.2%的市佔率。雖然招股文件並無披露公司A、B、C的名稱，但附註中的背景資料已給予線索供投資者查證。按照筆者的理解，這幾間公司應為美國強生(JNJ:NYSE)、總部位於愛爾蘭的美敦力(MDT:NYSE)及德國民營公司卡爾史托斯(KARL STORZ Endoskope)，至於排名落後於康基醫療的公司D，則是泰利福醫療(TFX:NYSE)。 既然已梳理好康基醫療在國內面臨的競爭情況，加上得知行業內幾個主要玩家的資訊，而且除卡爾史托斯外，全部都是上市公司，下一步就是透過比對它們的市值，甚至與國內其他MISIA對手的市值作比較，以粗略得出康基醫療的估值區間，用以量度潛在升幅，這部分筆者留待下文再續。