1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/486787">中國特色社會主義下價格的啟示</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/486787/embed" width="600" height="338" title="“中國特色社會主義下價格的啟示” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/07/hsbc_central.jpeg1200800國家充滿特色，經濟、金融、政治、甚至病毒，通通都顛覆全球認知。小弟乃金融人，眼見不少對大陸金融認知淺薄的投資者深信自己的大陸exposure能爲其帶來可觀回報，還潛移默化影響身邊人（例如你），就覺得有必要從交易角度審視大陸經金體制帶來的後果。 從最宏觀的層次，大陸市場效率偏低，以致價格難以反映所有資訊。價格反映不了基本面，理論上你就有越多交易機會。 舉例，假設上面有大筆熱錢流入股市，但政府爲防市場過熱而命令「國家隊」基金的每日long倉不能超過特定界限，即set了ceiling。結果是股價沒有即時大升，但從基本面而言一定要升的，所以在不久的將來，基金必然會在滿足regulation下將long倉最大化（又稱規管套戥/regulatory arbitrage），股市也會隨之升到合理的內在值（intrinsic value）。 因此，今天你觀察到熱錢流入，又看見股價升不夠，你就可以做long，在股市升到內在值時就能獲利。 但是，缺乏效率的市場其實也是雙刃劍，可以令金融定理失效，令交易錄得虧損。試想像你有一個統計套戥策略，long了一堆被低估的A股，再short index futures，意圖進行alpha capture。由於價格沒有反映市場內在值，被低估的股繼續被低估，你無利可圖之餘，更可能有loss。 爲甚麼大陸市場的效率偏低？個人認爲首要原因是有太多行政措施可以干預金融市場。「國家隊」基金公司、國有大型銀行等，都是絕佳執行者。其次是有資金管制（capital control），令可以參與大陸市場的國際投資者卻步。少了其交易，價格便難以實在地反映市場情緒。第三，就是眾所周知的資訊不對稱（asymmetric information），即上面的資訊流通根本不自由，充斥大量審查。資訊也沒有，價格又如何反映基本面呢？ 除了一般資產價格，人民幣本質上亦爲投資者帶來不少風險。其波幅率之高，令境外投資者在大陸投資時的對沖成本大升，變相減少其利潤。同時，其高波動性及資金管制亦令人民幣難以成爲主要商品的訂價貨幣（denomination currency），令人仔的國際影響力大減。 說一個極端的例子大家就會明白以上原理。假如全球石油都是以人民幣交易，由於中國人民銀行可以自主性地控制貨幣供應，大陸要掌握石油資源可以說是輕而易舉。幸運的是，現實中石油的定價貨幣主要為美元。 而人仔的高波幅率，也可以歸因於人行貨幣政策。根據人行官方文件，在岸人仔的匯率基本上由人行操控，加上在岸及離岸人民幣的高相關性，使不論onshore offshore，人民幣的匯率都極受政策影響，2016年匯改就是一有力例子。CNY/CNH的不確定性，就比其他主要貨幣來得要高。 以價格形成（price formation）角度看中國，你會發現所謂的「中國特色社會主義」帶來的經金影響絕非等閒之事。在你的親戚累積大量人民幣long倉之際，說不定就是要為他們祈禱之時了。