1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/486412">金價的訊息含量</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/486412/embed" width="600" height="338" title="“金價的訊息含量” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/07/gold-platinum.jpg800800對學術研究有興趣的朋友，要懂得到Google Scholar找文獻。任何學術題材，用這個學術搜尋器一找，就知道過去出現過什麼文章，無論是多冷僻的都可以找出來。順藤摸瓜，你更以從一篇文章，找出有什麼其他文章引用這篇文章，沒完沒了的找下去，看看不同的研究題目之間如何連繫起來。 當然了，刊登在學術期刊的文章，大多要訂閱才可以看到，大學以外的人就要另想辦法了。一些官方機構如聯儲局的論文，又或剛完成未發表的工作論文(working paper)，則絕大部份可免費下載。 上次講到，有關黃金的經濟學研究相對不多，我認為最有趣的，是去年在著名學報Journal of Financial Economics刊登的一篇文章(註)。文章的主旨，是黃金價和白金價的差距大有玄機。 白金和黃金的實際用途上相似，主要都是作為手飾金器，每當遇上經濟不景，消費下跌，對這些奢侈品的需求下降，對兩種貴金屬的價格就會構成壓力。實情的確如此，經濟衰退之時，黃金價和白金價都傾向下跌，但有趣的是，黃金比白金平均跌得要少！ 為什麼呢？這也許是因為黃金有獨特地位，歷史上從來都有避險的形象，在風雨飄搖兵荒馬亂之時尤其受歡迎，所以衰退之時變得吸引，抵消部份源自消費的需求下跌。 若然如此，黃金白金價格比率就是一個相當有用的指標了。研究利用過去40幾年的數據，發現每當這個比率上升，將來由1個月到5年的股票回報都會上升。某個因素預測股票回報上升，這是金融研究一種常見的結果，但意思不是這個因素是什麼利好消息。剛好相反，將來回報上升，意即今天的價格要跌，黃金白金價格比率高其實是個壞消息，股價要低預期回報要夠吸引，畏首畏尾的投資者才肯持有。 比率升預測回報升，講的是整體股市時間序列(time series)的關係。金融研究的另一個進路，是利用橫向分析(cross section)，分析不同股票的回報差異。研究發現，愈是跟黃金白金價格比率關係密切的股票，亦即股價跟比率齊上齊落的股票，其平均回報特別低。大家也不要誤會，回報低不是壞事，正確的解讀，是比率上升之時經濟環境凶多吉少，若果有股票在這些時候表現特別好，那這隻股票就是抗衰退抗末日之寶，多付一點股價、少賺一點回報也值得擁有。 研究未能夠解釋的，是黃金和白金或其他貴金屬性質相似，何以幾十年來大家都預期黃金在亂世中用處特別大，交易保值上更廣為接受？難道是大家都預期大家有此預期，形成了一個黃金「共識」？這個問題不容易解決，因為實在太難驗證了。較有可能的做法，是參考歷史上大型戰亂，看看當時貴金屬的使用情況。