1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/486225">解構微創醫療(853)的合理估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/486225/embed" width="600" height="338" title="“解構微創醫療(853)的合理估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/07/853.jpg667438今年以來，微創醫療(853)的股價已上漲了約273%，跑贏大市不在話下，更大幅拋離其他強勢新經濟類股份。若然投資者跳不出傳統投資思維的估值框框，認為累計升幅巨大等同於上望空間有限，相信已錯失了今年新經濟股大升浪的甜頭。「股王」騰訊(700)的故事教訓我們，只要業務增長能夠維持，並且持續為市場帶來新亮點，估值只會以幾何級數上升。單計騰訊10年前的股價相比，升幅已達16倍有多，幅度相當驚人！若然有時光機讓投資者再做一次選擇，相信在買入後便會汲取教訓，牢牢持有著騰訊，而不會被它的凌厲升幅所嚇怕。   同樣原理，醫療設備及器械類股份今年固然備受資金追捧，累積升幅均以倍計，但只要旗下業務如常營運，基本因素並未出現巨大質變的話，可能僅屬整段升浪的開始。如筆者之前的文章強調，高瓴資本在醫療方面的佈局取得重大成功，投資者絕對可作為借鏡參考；筆者在前文亦已重申，基於高瓴與微創醫療之間的動作頻頻，已隱約看出高瓴對微創醫療的取態，似乎仍相當看好微創的前景。如果投資者不想「假手於人」，而是希望親身評估公司的估值是否見頂，最理想的做法，就是先從公司的業務增長空間入手。如果增長空間依然遼闊無比，而管理層又值得信賴，那麼前景應是一片光明。   過去一段時間，微創醫療在產品研發方面均投放極大資源，研發開支佔比曾一度接近兩成，在以往舊經濟抬頭的年代，業績走樣已嚇怕不少投資者。可是，或許這正正反映出管理層的遠見，寧願犧牲短期利益，而是長線部署將公司打造成醫療器械類別的綜合企業，業務分部繁多，而且不少分部在國內市場排名前列位置，現時正逐步進入收成期。 (註：*以人民幣計價。數據截止2020年7月7日。) (圖一：微創醫療(853)旗下子公司與對標公司的估值比較。資料來源：公司年報及網絡資料，經筆者自行整理。)   翻閱微創醫療的2019年報，可見心血管介入產品、骨科醫療器械及心律管理的營業額佔比最高，三者合起來已相等於公司約90%的收入。要粗略評估微創醫療的估值，可參考市場上同業的估值高低，以微創骨科為例，在港上市的愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)可說是國內骨科植入物的牛耳，只計國產排名的話更分別穩佔業內第一及第二的位置，而市場給予兩者的估值，平均來說已逾200億元；再談微創醫療的心律管理業務，其主要競爭對手是先健科技(1302)，兩者均以國產心臟起搏器搶佔市場。先健科技2019年度的收入約6.68億人民幣，而微創醫療的收入則接近15億人民幣，以先健科技約100億港元的市值推斷，微創醫療這塊業務的估值，應該不會低於200億元。   至於年初傳出微創醫療有意分拆出來的微創心通，其業務與啟明醫療(2500)相似，計及啟明醫療的內資股部分，市值其實已逾300億元。雖然啟明醫療的收入錄得逾倍的增長，至2.33億人民幣，惟公司仍未見實際利潤，反而仍要虧損約3.81億人民幣。如果將它與微創心通比較，業務規模雖比啟明略小，但相信整體估值將介乎70-100億元。   如此數算下來，微創醫療幾塊權重業務的估值其實已達約500-600億元，若然計及心血管介入產品的估值的話，相信微創醫療的合理估值水平應接近1,000-1,200億元，與公司昨日收市價$34.5計算，市值約622億港元，意味著距離合理估值還有約60%至93%的潛在空間。隨著市場越來越鍾情於醫療器械類股份，估值水平更可能因此獲得重估，令公司的潛在升幅更為巨大。長遠而言，當公司將旗下業務陸續分拆或壯大，股價再度翻倍絕對可期。   【投資組合】 組合以$33.30買入2,000股沛嘉醫療(9996)，一來繼續跟隨高瓴資本的步伐，二來從短炒角度而言，它與康方生物(9926)一樣，均調整至10天線附近，可望獲得較強大的支持，所以乘機買入。除此之外，筆者亦有留意剛上市不久的康基醫療(9997)，有機會的話再在本欄與大家分享。