1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485997">謎一般的金價</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485997/embed" width="600" height="338" title="“謎一般的金價” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>近來金價大升，幾個月升了百份之十幾，買金成了熱門話題。金價從來是財經版的常見題材，尤其是在政經局勢不穩之時，黃金都會忽然成為保值之選。相映成趣的，是找遍經濟學研究文獻，有關金價的著實不多，跟股市研究的海量文章是天壤之別。究其原因，是黃金(以及類似的貴金屬)沒有所謂的「基本因素」，不似樓可以收租，不似債券股票可以派息，一般的資產定價模型未能派上用場。 既然沒有收入作為支撐，就唯有將金價當成普通的商品，從供求角度分析了。從前，供應因素經常主宰金價，例如某地發現大型金礦之類，今天這類發現已罕有聽聞，金價就主要是由需求決定了。除了買金作為飾物等奢侈品，黃金還有什麼用途呢？最常聽到的說法有兩個，一個是抗通漲，一個是抗匯率風險。 我就用過去50年左右倫敦金每月最後一日早上頭盤的價格，作一些簡單的數據分析吧。 由1971年1月至到2020年5月，以美元計金價平均每年上升7.3%，比同期約10%的股票回報要低。 以美國消費者物價指數計算，同期每年通漲平均約3.5%。金價至少跑贏通漲。 跑贏不代表黃金可以抗通漲。要知道黃金是否一個inflation hedge，我們要看金價和物價的相關性，看看是否兩者是否朝相反方向走。 比較每個月的變化，兩者的相關性約0.1，是正數，亦即有輕微傾向齊上齊落。看長遠一點的每年變化，相關性更高，約0.3。持有黃金似乎不能減低通漲風險。 金價跟匯率又有什麼關係？我以較有代表性的每一美元兌日元和英鎊為例吧。比較每個月的變化，金價與日元的相關性約-0.2，與英鎊的相關性約-0.25，亦即每當美元轉弱，每美元兌換的外幣愈少，金價傾向上升。看長遠一點的每年變化，兩個雙關性自然又高一點。用其他主要貨幣去計，結果大致一樣。持有黃金以抵銷美元的貶值風險，似乎有點道理。 這一點大家也許都知道，但更有趣的，是我每兩年計一次金價跟日元匯率的相關性，再計同期日元匯率的標準差，這樣一直向前移動，計到今年5月，得出的是以下這幅圖(這種一路推前的計法，稱為rolling window)： 圖中橙線，Y軸在右邊，是美元兌日元的標準差，愈高代表波幅愈大。圖中藍線，Y軸在左邊，是金價跟日元的相關性，負數代表金價可以抵禦美金貶值。從圖中可見，兩條線稍稍朝相反方向走，亦即美金波幅愈大，黃金的抗貶值功能愈明顯。 黃金的需求，有幾多源自匯率風險？下星期我再跟大家講講有關黃金很有限的學術研究，在這個非常時期，跟大家多了解一下這件神秘的東西。https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/07/GOLDAMGBD228NLBM-500x386.jpg