1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485756">港美息差預測能力的長短差異</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485756/embed" width="600" height="338" title="“港美息差預測能力的長短差異” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/06/FI-SEO-9-Yield-Curve-TC.jpg33342500上次講港美息差跟匯率，我說息差不會完全消失，皆因港元兌美元不是純粹的固定匯率，有1000點子的區間，若果匯率靠近強方或弱方，在聯繫匯率制度正常運作下，匯率就只有一個方向可走，這個單向的貶值或升值預期就會「容許」息差存在。例如港息比美息高，但若果港元接近強方保證的話，借美元買港元就要冒港元貶值的風險，隨時得不償失。 有讀者提醒我現實中更常見的操作是使用FX swap。對的，但衍生工具其實包含了這些升值貶值預期，使用這些工具後息差無利可圖，跟不使用這些工具圖利要冒匯率風險，在市場均衡下是一樣的吸引或不吸引。 讀者也提醒我息差有短有長，跟匯率的關係未必一樣。今日我就跟大家作一點簡單的計量分析，既滿足自己的好奇心，也希望可以刺激大家思考。 我分析過去20年的3個月和12個月年期港美(亦即HIBOR和LIBOR)息差。一個短利率，一個長利率，來自利率的期限結構(term structure)，亦即是孳息曲線(yield curve)上的兩點。 一如所有孳息曲線，長息平均比短息高，港美皆如是。 下圖顯示的，紅線為3個月HIBOR和LIBOR的差距，藍線為12個月HIBOR和LIBOR的差距，數據來自金管局和FRED，選取的每月最後一個交易日。雖然長息平均比短息高，但港美長息差距和短息差距平均分別不大，過去20年平均都是港息要低一些。 從圖中可見，近期港息偏高，過去至少20年也未試過。 順帶一提：短息跟長息是一個差別，港息跟美息又是一個差別，圖中形容的只是後者，只是將短息長息分開講而已。同一組數據，有不同的表達方法，例如我可以分別計算港美的長短息差，放在一起，就會得出兩條不同的曲線，顯示的是港美孳息曲線有多「斜」。 好，我就試作以下的回歸分析： 港元匯率將來一個月的變化=b0 +b1*短息差距+b2*長息差距+誤差 這個很簡單的「模型」，目標是找出息差有沒有預測匯率走向的能力。結果是如何呢？可歸納成以下四點。 長期息差有明顯的預測能力。每當長期息差上升，預示港元轉強。 長期息差的預測能力，在港元偏弱(則在7.8以上)時尤其明顯。每當港元偏強，預測能力則大大減弱。 無論何時，短期息差都沒有預測匯率的能力。準確點說，是當考慮進長期息差之後，短期息差沒有帶來額外的預測能力，亦即就預測匯率來說，長期息差比短期息差訊息含量要多。 過去20年數據之間的關係沒有明顯變化。 要知道為什麼出現這些結果，就要拆解金管局入市、銀行資金鬆緊、投資者資金流動等多個因素的互動，不是三言兩語可以講清楚，但至少大家要知道，港美息差不止有一個，有分長短，看似分別不大，但隱藏的訊息不一樣。