1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485684">金山軟件(3888)還有值博空間嗎？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485684/embed" width="600" height="338" title="“金山軟件(3888)還有值博空間嗎？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/06/429DBD16-D420-4ABA-BA28-1ED8F2F59BC1.jpeg560242近日最常收到讀者、觀眾的提問，已由早前的美團點評(3690)、微盟集團(2013)變成小米集團(1810)、閱文集團(772)等，可見新經濟板塊同樣出現追落後情況，資金轉移戰線，去博一些走勢上較落後的二三線新經濟股，如眾安在線(6060)、金山軟件(3888)之類，其中市場已懶理眾安的保費收入增速漸見放緩，同時金山軟件累計已連升12個交易日，比新經濟股龍頭更見泡沫化跡象。 筆者早已預言，股市在疫情過後同樣會出現新常態，「龍頭泡沫化」是其一。可是，泡沫化還泡沫化，最終會否爆破，關鍵因素在於筆者前文所說的「幻想工程力」，對泡沫爆破的時間能夠大幅拖長，或者有效減低刺穿泡沫所造成的傷害。前述之眾安在線，致命傷經已暴露，就是收入增長放緩，加上有媒體踢爆虛擬銀行營運成本高昂，兩者合起來已足以令市場對眾安在線的憧憬幻滅，上望空間已然有限。 至於金山軟件，筆者同樣認為它目前的值博空間不大，且由公司過去部分營運里程碑說起。在雷軍重返金山主政後，最主要的重頭戲，就是改革公司架構，不但於2014年將旗下金山網絡分拆，亦即後來更名的獵豹移動(CMCM:NYSE)，並於紐交所上市。轉瞬間，獵豹移動的市值便高達40億美元，達到其歷史高峰。同時，又將餘下業務重整成金山辦公、金山雲及網絡遊戲分部，同時引入騰訊成為公司第一大股東，可說是公司另一階段的重組，奠定三個業務分部鼎足而立的局面。 去年第四季度中，金山軟件已將金山辦公(688111.SH)分拆在上交所科創板上市，但仍持有著接近52.71%股權，繼續為母公母帶來盈利貢獻，但從金山軟件角度來說，這分部的盈利貢獻已減半。直到今年5月份，金山雲(KC.US)這塊業務亦從母公司體系中剝離，正式在美國納斯達克交易所掛牌。 這幾次分拆的動作，讓我們知道雷軍擅於將處於上升勢頭的業務分拆，從而獲得較高估值，只留下低市盈率的業務在母公司中，因此子公司會盡享市場給予的高溢價，而母公司的價值，則視乎能否發掘下一塊錄得高增長的業務。事實上，金山辦公的市盈率一度超越200倍，而金山雲在上市初期，亦曾飆逾四成，可見分拆之後，無論金山辦公或者金山雲，其價值均能得到釋放。 然而，連番分拆過後，金山軟件只剩下網絡遊戲業務，估值上亦應與其他手遊股看齊。雖然旗下《劍網3》及《劍俠世界》的收益仍處於大幅增長的階段，兼且流水收益保持穩定，但畢竟失去了推動金山軟件業績增長的重要引擎，因此金山軟件的估值理應要被低估。從第三方數據平台如AppAnnie、Sensor Tower等，暢銷榜上均未有金山軟件的網絡遊戲，所以金山軟件現成處於比較尷尬的定位。 若然投資者對手遊股有興趣，倒不如直接買入手遊一哥騰訊(700)，至少其「荒野亂鬥」推出內地版本的首星期，下載量及收入均勝市場預期，而暑假期間又即將推出「地下城與勇士」的手遊版，市場早已認定這款遊戲的收入能夠媲美拳頭遊戲「王者榮耀」，因此手遊業務增長可期，摩通更給予$600的最「牛」目標價。如果看中遙距辦公、雲計算未來的發展潛力，投資者大可直接買入金山分拆出來的A股與美股，無需承受當中的控股折讓。由此可見，金山軟件正面對「比上不足，比下又未必有餘」的境地，卡在兩端中間，就算新經濟股繼續備受資金追捧，但金山軟件的「天花板」似乎已經不遠了。